2019年第一季度短期融资券利差分析_4页_211kb

2019年第一季度短期融资券利差分析总结

核心内容

2019年第一季度，短期融资券市场活跃，共发行131期，同比增长11.02%。剔除不符合条件的样本后，最终获得125个基础样本。主体信用等级主要集中在AAA级、AA+级和AA级，其中AAA级和AA+级占比分别为34.40%和41.60%，合计占比达89.65%。

短期融资券的发行利率与主体信用等级呈正相关，即信用等级越高，发行利率越低。不同信用等级对应的发行利率均值分别为：AAA级3.51%、AA+级4.50%、AA级5.20%。同时，发行利差和交易利差也与信用等级呈负相关，信用等级越高，利差越小。

主要观点

• 信用等级对利差影响显著：在5%的显著性水平下，主体信用等级对发行利差和交易利差均有显著影响，表明信用等级是影响短期融资券利差的重要因素。
• 利差离散程度扩大：与上年同期相比，各信用等级的利差变异系数均明显上升，说明利差的离散程度扩大，市场对不同信用等级的定价差异更加明显。
• 评级机构间存在差异：不同评级机构在短期融资券利差上表现不一。除AAA级上联合资信发行利差显著低于中诚信国际，发行、交易利差显著低于东方金诚外，其他等级的评级机构间利差差异不显著。
• 新世纪评级表现良好：在AA+级和AA级短期融资券的利差上，新世纪评级表现优于其他机构，表明其评级结果在市场中具有一定的认可度。

关键信息

短期融资券发行概况

• 总发行期数：131期
• 增长率：同比增长11.02%
• 基础样本数量：125个（剔除有担保、上市两周内无交易、发行期限低于一年的样本）
• 主体信用等级分布：
  • AAA级：43期，占比34.40%
  • AA+级：52期，占比41.60%
  • AA级：30期，占比24.00%

利率与利差分析

• 发行利率：
  • AAA级：均值3.51%，区间2.75-5.02%
  • AA+级：均值4.50%，区间3.38-7.50%
  • AA级：均值5.20%，区间3.50-7.50%
• 发行利差：
  • AAA级：均值109.58 BP，标准差44.47 BP，变异系数0.41
  • AA+级：均值208.80 BP，标准差127.00 BP，变异系数0.61
  • AA级：均值277.80 BP，标准差125.89 BP，变异系数0.45
• 交易利差：
  • AAA级：均值111.08 BP，标准差43.02 BP
  • AA+级：均值208.23 BP，标准差126.70 BP
  • AA级：均值277.25 BP，标准差125.42 BP

评级机构差异分析

• 发行利差均值：
  • AAA级：上联合资信（95.05 BP）、中诚信国际（124.71 BP）、联合资信（95.05 BP）、大公（110.57 BP）、东方金诚（123.21 BP）
  • AA+级：新世纪（251.62 BP）、中诚信国际（157.10 BP）、联合资信（186.77 BP）、大公（307.22 BP）、东方金诚（287.55 BP）
  • AA级：新世纪（287.51 BP）、中诚信国际（294.70 BP）、联合资信（248.82 BP）、大公（446.97 BP）、东方金诚（227.81 BP）
• 交易利差均值：
  • AAA级：上联合资信（99.54 BP）、中诚信国际（124.34 BP）、联合资信（99.54 BP）、大公（110.68 BP）、东方金诚（122.47 BP）
  • AA+级：新世纪（250.57 BP）、中诚信国际（156.83 BP）、联合资信（186.35 BP）、大公（307.58 BP）、东方金诚（286.22 BP）
  • AA级：新世纪（286.27 BP）、中诚信国际（295.40 BP）、联合资信（247.45 BP）、大公（446.26 BP）、东方金诚（227.41 BP）

显著性检验结果

• 主体信用等级对利差影响显著：在5%的显著性水平下，AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级之间的发行利差和交易利差均存在显著差异。
• 评级机构差异不显著：除AAA级上联合资信发行利差显著低于中诚信国际，发行、交易利差显著低于东方金诚外，其余评级机构在各信用等级下的利差差异均不显著。

结论

2019年第一季度，短期融资券市场呈现信用等级与利差显著相关的趋势，且评级机构在利差定价上存在一定的差异。新世纪评级在AA+级和AA级短期融资券的利差上表现较好，表明其评级结果具有较高的市场认可度。整体来看，信用等级是影响短期融资券利差的主要因素，但不同评级机构之间的差异并不显著，说明市场对评级结果的接受度较高。