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2018年第三季度短期融资券利差分析总结

核心内容

2018年第三季度，短期融资券市场共发行115期，同比下降22.82%。在剔除部分不符合条件的样本后，最终获得112个有效基础样本。主体信用等级主要集中在AAA级和AA+级，其中AAA级与AA+级各占42.86%，合计占比达94.66%。AA级样本较少，仅占14.29%。整体来看，主体信用等级对短期融资券的利差具有显著影响。

主要观点

• 发行数量与规模：AAA级和AA+级短期融资券发行期数和规模均较高，显示出市场对高信用等级发行人的偏好。
• 信用等级与利差关系：主体信用等级越高，其发行利率越低，利差也越小。AAA级的发行利差和交易利差均值最低，AA+级次之，AA级最高。
• 评级机构影响：除中诚信国际外，其他评级机构的短期融资券利差均随主体信用等级的提升而下降。中诚信国际的AA+级和AA级利差均值倒挂，可能与其样本量较少有关。
• 利差差异显著：不同信用等级之间的发行利差和交易利差差异显著，表明信用评级在定价过程中起着关键作用。

关键信息

一、短期融资券发行概况

• 总发行期数：115期
• 同比下降：22.82%
• 有效样本：112个（剔除有担保、上市两周内无交易、发行期限较短的样本）
• 主体信用等级分布：
  • AAA级：48期（42.86%），发行规模1183.50亿元（73.41%）
  • AA+级：48期（42.86%），发行规模342.60亿元（21.25%）
  • AA级：16期（14.29%），发行规模86.00亿元（5.33%）

二、利率、利差与信用等级的对应关系

• 发行利率：
  • AAA级：4.44%
  • AA+级：5.70%
  • AA级：6.33%
• 上市首日利率：与发行利率趋势一致，信用等级越高，利率越低。
• 利差分析：
  • 发行利差和交易利差均随信用等级提升而下降，且在不同等级间存在显著差异。

三、信用评级机构对利差的影响

• 发行利差均值（单位：BP）：
  • AAA级：新世纪（99.75）、中诚信国际（168.55）、联合资信（135.50）、大公（135.65）
  • AA+级：新世纪（245.43）、中诚信国际（276.47）、联合资信（280.09）、大公（358.01）、东方金诚（268.69）
  • AA级：新世纪（454.08）、中诚信国际（259.26）、联合资信（318.80）、大公（386.83）
• 交易利差均值（单位：BP）：
  • AAA级：新世纪（101.72）、中诚信国际（168.86）、联合资信（135.19）、大公（135.21）
  • AA+级：新世纪（246.29）、中诚信国际（277.35）、联合资信（279.90）、大公（357.55）、东方金诚（270.91）
  • AA级：新世纪（455.85）、中诚信国际（259.66）、联合资信（320.31）、大公（387.29）
• 中诚信国际异常：AA+级和AA级利差均值倒挂，可能是由于样本数量较少所致。

总结

2018年第三季度短期融资券市场表现出明显的信用等级分化现象，AAA级和AA+级占据主导地位，利差与信用等级呈负相关。不同评级机构在利差定价上的表现存在差异，其中新世纪评级在AA+级短期融资券利差上表现优异。整体来看，信用等级是影响短期融资券利差的重要因素，且评级机构的评估结果在市场定价中具有显著影响。