2018年度短期融资券利差分析报告_6页_1mb

2018年度短期融资券利差分析报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2018年度中国银行间市场短期融资券（短融）的发行情况、利率走势及利差变化，揭示了短融市场在宏观经济环境和信用风险影响下的运行特征。

二、短融发行情况

1. 发行规模与趋势

• 发行期数：2018年短融发行期数为422期，较上年同比下降8.86%。
• 发行家数：2018年短融发行家数为282家，较上年同比下降15.57%。
• 发行规模：2018年短融发行规模为4193.30亿元，较上年同比增长6.17%。

2. 信用等级分布

• 短融发行主体的信用等级集中在AAA级至AA级，其中：

  • AAA级：发行期数占比31.28%，发行规模占比51.45%
  • AA+级：发行期数占比45.50%，发行规模占比36.43%
  • AA级：发行期数占比22.51%，发行规模占比11.87%
  • AA-级：仅发行3期，占比0.71%

• 趋势：短融发行呈现向AAA级和AA+级集中趋势，AA级和AA-级占比显著下降。

三、利率分析

1. 利率种类

• 2018年短融均采用固定利率发行。

2. 货币政策背景

• 央行实施稳健中性货币政策，通过定向降准、逆回购、MLF、PSL等工具保持市场流动性合理充裕。
• 尽管面临美联储缩表、中美贸易战等国际不确定性，国内资金面整体保持稳定。

3. 利率走势

• 一年期贷款基准利率：维持在4.35%。
• 银行间固定利率国债一年期到期收益率：2018年全年平均为3.02%，较上年下降0.28%。
• 短融平均发行利率：全年平均为5.49%，较上年略有上升。
• 利率重叠情况：2018年上半年不同信用等级短融利率重叠较少，下半年则明显增加。

4. 利率与信用等级关系

• 各级别短融发行利率均高于一年期贷款基准利率，但下半年部分AAA级短融利率低于基准利率。

四、利差分析

1. 样本说明

• 剔除6期1年期短融、14期有担保短融及12期上市后两周内未交易短融，最终样本为390期。

2. 利差走势

• 利差I（发行利差）与利差II（交易利差）均值在全年呈现波动上升趋势。
• 趋势对比：与上年相比，各级别短融的利差均值均有所扩大。
• 各信用等级利差情况：
  • AAA级：利差I和利差II全年均值分别为137.59和138.49
  • AA+级：利差I和利差II全年均值分别为283.39和283.58
  • AA级：利差I和利差II全年均值分别为334.02和333.36
  • AA-级：仅在第三季度有数据，利差I和利差II分别为311.54和312.06

3. 风险溢价与投资者行为

• AAA级与AA+级级差：高于AA+级与AA级的级差，显示投资者对AA+级及以下主体的风险溢价升高。
• 风险偏好：投资者风险偏好下降，对AA+级及以下主体的信用风险容忍度降低。
• AA+级变异系数：仍为最高，反映投资者对AA+级发行人信用风险的认可度不一致。

五、主要观点

• 短融发行规模总体稳定，但发行家数和期数有所下降。
• 信用等级向AAA级和AA+级集中，反映出市场对高评级主体的偏好。
• 利率走势平稳，但短融平均发行利率略高于基准利率。
• 利差整体扩大，AA+级主体利差最高，且存在较大的波动性。
• 投资者风险偏好下降，对低评级主体的利差要求更高。

六、关键信息

• 短融发行趋势：2018年短融发行量同比上升6.17%，但发行家数和期数同比下降。
• 信用等级集中：AAA级和AA+级发行量占比最大，AA级和AA-级占比下降。
• 利差变化：利差I和利差II全年均值扩大，AA+级利差最高且波动最大。
• 货币政策影响：央行通过多种工具保持流动性合理充裕，但信用风险事件仍对市场产生显著影响。

七、图表说明

• 图1：展示短融发行主体信用等级分布，显示AAA级和AA+级占比上升。
• 图2：展示不同信用等级短融发行利率走势，与国债收益率和SHIBOR走势基本一致。
• 图3：展示各级别短融利差I和利差II走势，显示利差整体扩大，AA+级波动最大。