2017年度短期融资券利差分析报告_6页_943kb

2017年度短期融资券利差分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年度中国短期融资券（短融）的发行情况及利率、利差变化，揭示了短融市场在流动性趋紧和货币政策影响下的发展趋势。

主要观点

• 发行趋势：2017年短融发行数量和规模较2016年明显下降，表明市场流动性趋紧对发行活动产生抑制作用。
• 信用等级分布：短融发行主体的信用等级主要集中在AAA级至AA级，其中AA+级主体发行期数占比显著上升，AA-级主体发行数量大幅减少。
• 利率走势：2017年短融利率整体呈波动下行趋势，但受资金成本上行和流动性趋紧影响，发行利率波动较大，多数时间高于一年期贷款基准利率。
• 利差变化：短融发行利差和交易利差整体呈波动下行，但部分季度因流动性趋紧略有扩大。投资者对AAA级和AA+级发行人之间的风险溢价差异有所扩大，对AA+级以下债券的风险溢价要求则明显降低。
• 市场稳定性：2017年各级别短融利差的变异系数较上年下降，表明市场利差稳定性有所提升。

关键信息

一、短融发行基本情况

• 信用等级分布：AA级（含）以上主体占据主要发行份额，占比达98.49%，较上年上升2.27个百分点。
• AA+级主体：发行期数占比上升至37.37%，AA-级主体发行期数仅7期，占比降至0.53%。

二、利率分析

• 利率类型：本年度短融以固定利率发行为主，仅2期采用浮动利率。
• 货币政策：央行实施稳健中性货币政策，通过多种工具维护市场流动性稳定。
• 利率走势：
  • 上半年：小幅波动上行。
  • 下半年：走势平稳，但波动较大。
• 一年期贷款基准利率：维持在4.35%。
• 银行间固定利率国债一年期到期收益率：2016年四季度以来持续上行，下半年趋于平稳。
• 短融平均发行利率：5.35%，较上年3.78%明显上升。

三、利差分析

• 分析样本：剔除浮动利率、期限在1年以下、有担保的短融，共430期。
• 利差I与利差II：
  • 利差I：AAA级与AA+级的级差较上年增加，AA+级与AA级、AA级与AA-级的级差明显下降。
  • 利差II：AAA级与AA+级的级差较上年增加，AA+级与AA级、AA级与AA-级的级差明显下降。
• 市场稳定性：各级别短融利差的变异系数下降，表明市场利差更加稳定。
• 显著性检验：Mann-Whitney U检验结果显示，在95%置信水平下，不同信用等级主体所发短融的利差I和利差II差异显著，说明信用等级对风险定价具有较好的区分度。

总结

2017年短融市场在流动性趋紧的背景下，发行数量和规模均出现下降。信用等级分布进一步向AA级（含）以上集中，且高等级主体之间的利差趋于均匀。利率整体上行，但波动较大，多数时间高于贷款基准利率。利差I和利差II均呈现波动下行趋势，其中AAA级与AA+级之间的利差差异扩大，而AA+级以下的利差差异缩小，反映出市场对高等级债券的风险溢价要求有所提高，对低等级债券的区分度降低。市场整体利差稳定性增强，信用等级在定价中发挥重要作用。