2018年超短期融资券利差分析

报告摘要

2018年超短期融资券利差分析总结

核心内容概述

2018年，超短期融资券市场呈现出显著增长态势，全年共发行2490期，同比增长48.66%。剔除具有担保条款和未上市的25个样本后，有效样本为2465个。市场中主体信用等级以AAA级和AA+级为主，合计占比达83.79%（发行期数）和91.41%（发行规模）。整体来看，超短期融资券的发行利率、上市首日利率及利差均与主体信用等级存在显著的对应关系，且各等级间的利差差异明显扩大。

主要观点

1. 发行与交易利差反映信用等级差异

发行利差和交易利差均随主体信用等级的下降而上升，表明信用等级越高，融资成本越低。
AAA级与AA+级的发行利差和交易利差级差较2017年有所扩大，分别上升57.91BP和59.62BP（发行利差）及57.91BP和59.62BP（交易利差）。
AA+级与AA级的利差级差也有所扩大，分别为14.33BP和14.18BP。

2. 变异系数反映市场分歧

AAA级与AA+级的发行利差和交易利差的变异系数较2017年有所上升，说明市场对信用主体资质的判断与评级机构给出的信用等级存在一定的分歧。
AA级的变异系数基本持平，表明市场对AA级主体的信用判断相对稳定。

3. 信用等级对利差具有显著区分度

通过Mann-Whitney U非参数检验，结果显示在5%的显著性水平下，主体信用等级对发行利差和交易利差具有显著区分度。
新世纪评级所评主体的信用等级与利差之间也存在显著区分度，与整体市场趋势一致。

关键信息

1. 发行概况

2018年共发行2490期超短期融资券，同比增长48.66%。
剔除25个样本后，有效样本为2465个。
发行期限以270天为主，占比达1345期（约53.4%），其次是180天和90天。
主体信用等级分布如下：
- AAA级：552期（41.04%），发行规模7117亿元（60.49%）
- AA+级：575期（32.75%），发行规模3637.3亿元（30.92%）
- AA级：217期（16.13%），发行规模1007.9亿元（8.57%）
- AA-级：1期（0.07%），发行规模3亿元（0.03%）

2. 利差与信用等级的对应关系

发行利率与主体信用等级呈负相关：信用等级越高，发行利率越低。
发行利差与交易利差均随主体信用等级下降而上升，且各等级间的利差差异显著。
AAA级的平均发行利差为153.16BP，AA+级为251.88BP，AA级为334.42BP。
AAA级的平均交易利差为153.44BP，AA+级为252.48BP，AA级为334.45BP。

3. 信用评级机构对利差的影响

各评级机构的发行利差和交易利差均随主体信用等级上升而下降。
在AAA级上，东方金诚的发行利差和交易利差显著低于其他机构，可能与其样本量较少及利差较低有关。
在AA+级上，中诚信国际的发行利差和交易利差显著低于其他机构，因其所评企业中大型国企较多。
除上述两种情况外，其他评级机构之间的利差差异不具有显著性。

结论

2018年超短期融资券市场表现出较强的信用等级分化特征，发行与交易利差均能有效反映信用等级差异。尽管各评级机构在利差均值上存在差异，但整体来看，信用等级是影响利差的关键因素。市场对AAA级和AA+级主体的信用判断与评级机构之间存在一定的分歧，而对AA级主体的判断相对稳定。新世纪评级在该市场中表现良好，其评级结果与市场利差趋势保持一致。

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