2019年第二季度短期融资券利差分析报告_7页_814kb

2019年第二季度短期融资券利差分析报告总结

核心内容概述

本报告由联合资信评估有限公司发布，分析了2019年第二季度（4月1日至6月30日）中国银行间市场短期融资券（短融）的发行情况及利差变化趋势。报告从发行基本情况、利率分析和利差分析三个方面展开，旨在揭示短融市场在特定利率环境下的信用风险溢价水平。

主要观点

短融发行基本情况

• 发行规模与数量：本季度共发行短融112期，涉及97家企业，总发行规模为965.70亿元。与上季度相比，发行期数和规模均有所下降；但与去年同期相比，发行期数和规模均有所上升。
• 信用等级分布：发行主体的信用等级集中在AAA级至AA级，无AA-级主体发行短融。
• 信用等级集中趋势：短融发行期数和规模进一步向AAA级主体集中。AAA级主体所发短融期数占比达41.07%，规模占比达58.04%；AA+级主体占比下降，AA级主体占比略有上升。

利率分析

• 利率种类：本季度所有短融均采用固定利率发行。
• 货币政策影响：央行实施稳健货币政策，通过多种工具维持市场流动性合理充裕，资金面整体稳定。
• 利率走势：
  • 一年期贷款基准利率维持在4.35%。
  • 一年期银行间固定利率国债到期收益率在本季度略有上升，平均为2.65%，较2019年一季度上升，但较2018年二季度下降。
  • 一年期短融平均发行利率为4.35%，较2019年一季度略有上升，但较2018年二季度有所下降。

利差分析

• 样本范围：剔除2期发行期限在1年内的、4期有担保的以及1期上市后两周内未发生交易的短融，最终样本为105期。
• 利差走势：
  • 发行利差（利差I）和交易利差（利差II）整体呈小幅波动下行趋势。
  • 各级别主体的利差均值环比和同比均有所收窄。
• 利差差异性：
  • AAA级短融的利差I和利差II均值分别为102.73 BP和104.06 BP。
  • AA+级短融的利差I和利差II均值分别为197.27 BP和196.23 BP。
  • AA级短融的利差I和利差II均值分别为256.44 BP和253.07 BP。
• 风险溢价与投资者行为：
  • 主体信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II均值越高，表明投资者对低信用等级发行人的风险溢价要求较高。
  • AA+级与AAA级的级差相对较高，显示投资者避险情绪增强。
  • AA+级主体的利差I和利差II变异系数仍为最高，说明投资者对AA+级发行人信用风险的认可度存在较大分歧。

关键信息

• 信用等级区分度：信用等级对短融风险定价具有较好的区分度，Mann-Whitney U检验结果显示，各级别主体的利差I和利差II差异在95%置信水平下均显著。
• 利差稳定性：各级别主体的利差I和利差II变异系数环比变化不大，但同比均有显著上升，表明利差稳定性较2018年二季度有所下降。
• 市场环境：银行间市场资金面松紧适度，流动性合理充裕，对短融发行和交易利差产生积极影响。

表格摘要

图表摘要

• 图1：短融发行主体信用等级分布，显示AAA级主体占比最高。
• 图2：不同信用等级主体所发短融的发行利率情况，显示各信用等级短融利率走势与国债利率、SHIBOR、R007利率一致。
• 图3：各级别发行主体所发短融对应的利差I和利差II走势，显示利差整体呈下行趋势。

总结

本季度短融市场呈现信用等级向AAA级集中的趋势，发行利差和交易利差整体下降，但波动性有所上升。投资者对低信用等级发行人的风险溢价要求较高，AA+级主体的利差I和利差II变异系数最高，显示市场对这类发行人信用风险的认可度存在较大分歧。整体来看，短融市场在流动性合理充裕的环境下，信用风险溢价水平有所下降，但市场稳定性仍需进一步提升。