20230904-财通证券-通化东宝-600867.SH-业绩有望改善_3页_530kb
报告摘要
投资评级总结：增持（首次）
核心内容概述
本报告首次对某公司进行投资评级，给予“增持”建议。公司2023年上半年实现营业收入13.66亿元，同比下降1.53%；利润总额5.64亿元，同比下降59.21%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长8.75%。业绩下滑主要受集采政策影响，但公司通过新产品上市逐步恢复增长。
主要观点
业绩表现
- 上半年业绩：营业收入小幅下滑，但扣非归母净利润实现增长，表明公司核心业务在集采影响下仍保持一定的盈利能力。
- 业绩下滑原因：2022年5月集采实施前的高基数效应，以及2022年二季度对渠道库存差价的冲销或返还，导致2023年上半年利润大幅下降。
- 新产品贡献：门冬胰岛素30和50注射液于2022年11月获批上市，两款预混型产品开始贡献销售收入，推动胰岛素产品销量快速增长。
产品布局
- 糖尿病治疗领域：公司产品线丰富，布局全面，涵盖胰岛素、GLP-1RA、DPP-4、SGLT-2等多类降糖药物。
- 研发进展：
- 磷酸西格列汀与复方制剂西格列汀二甲双胍已获注册批件；
- 恩格列净NDA已受理，预计2023年底获批；
- 利拉鲁肽注射液NDA已受理，预计2023年底获批；
- 创新药GLP-1/GIP双受体激动剂已申报临床，未来有望拓展至肥胖、NASH等适应症。
投资建议
- 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为29.17亿元、32.09亿元、35.30亿元，归母净利润分别为8.45亿元、9.37亿元、10.31亿元。
- 估值：对应PE分别为22.54倍、20.31倍、18.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。
关键信息
市场表现
- 股价：2023年9月1日收盘价为9.72元。
- 流通股本：19.92亿股。
- 每股净资产：3.28元。
财务预测
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3268 | 2778 | 2917 | 3209 | 3530 |
| 归母净利润(百万元) | 1308 | 1582 | 845 | 937 | 1031 |
| EPS(元/股) | 0.64 | 0.79 | 0.42 | 0.47 | 0.52 |
| PE(X) | 17.1 | 11.6 | 22.5 | 20.3 | 18.5 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 82.4% | 77.8% | 77.8% | 77.8% | 77.8% |
| 营业利润率 | 47.4% | 65.8% | 34.5% | 34.8% | 34.8% |
| 净利润率 | 40.0% | 56.9% | 29.0% | 29.2% | 29.2% |
| ROE(%) | 21.1 | 24.2 | 12.3 | 12.0 | 11.6 |
| ROA(%) | 20.1 | 23.4 | 12.2 | 11.9 | 11.6 |
| ROIC(%) | 17.3 | 11.7 | 12.2 | 12.0 | 11.6 |
| 资产负债率(%) | 4.6 | 3.0 | 0.6 | 0.5 | 0.4 |
风险提示
- 研发风险：创新药研发进展可能不及预期。
- 商业化风险：新产品商业化进程可能受阻。
- 政策风险：带量采购政策可能对公司盈利能力产生持续影响。
评级标准
公司评级
- 增持：预期公司股价在6个月内相对市场基准指数（沪深300）涨幅在5%~10%之间。
行业评级
- 中性：预期行业表现与市场基准指数持平。
信息披露
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