机械设备行业广发机械“解惑”系列十二：为什么国产挖机品牌强势崛起？-20200413-广发证券-21页_1mb

广发机械“解惑”系列十二：国产挖机品牌强势崛起分析

核心内容

国产挖机品牌在2020年3月实现了销量49408台，同比增长11.6%。其中，内销为46610台，出口为2398台，同比增长17.78%。国产品牌市占率整体达到66.66%，相比2019年底提升了4个百分点，标志着国产挖机品牌在中大挖领域首次超过外资品牌，实现了大、中、小挖的全面国产替代。

主要观点

• 产品力提升：国产挖机品牌在产品系列和品质上持续突破，产品覆盖从微挖到大挖，部分领域甚至超越外资品牌。
• 成本和供应链优势：本土供应链体系的建立降低了生产成本，特别是液压件国产化，使成本下降幅度显著。
• 渠道能力增强：本土化渠道体系逐步成熟，具备更强的资产实力和利益分配机制，为国产挖机品牌的市场扩张提供了有力支撑。
• 投资建议：建议重点关注国产龙头品牌如三一重工、徐工机械和中联重科，以及零部件企业如恒立液压和艾迪精密。

关键信息

一、3月份挖机销量创历史同期新高

• 3月销量为49408台，同比增长11.59%。
• 内销增长3.11%，出口增长17.90%，显示需求持续复苏。
• 3月小挖销量增速最高，表明农村和市政需求复苏最快。

二、国产品牌市占率持续提升，已接近70%

• 国产品牌市占率接近70%，相比2019年底提升4个百分点。
• 三一重工、徐工机械、山东临工、柳工、中联重科市场份额增加。
• 卡特彼勒、小松、日立等外资品牌市占率下滑，显示国产品牌竞争力增强。

三、国产品牌崛起的原因分析

（一）产品力：产品齐全，品质提升，中大挖领域获得突破

• 挖掘机分为大挖（30吨以上）、中挖（20-30吨）、小挖（6-20吨）和微挖（6吨以内）。
• 国产品牌在小挖领域率先突破，2016年完成对大挖的替代，2020年在中大挖领域市占率超过外资品牌。
• 三一重工在2006年启动A计划，逐步实现产品智能化和性能提升，打破外资垄断。

（二）成本和供应体系：零部件国产化为成本打下坚实基础

• 液压件占挖机成本15%-20%，国产化价格下降带来显著成本优势。
• 以恒立液压为例，其泵阀业务收入持续增长，2019年已超10亿元。
• 本土供应链体系的建立，使得国产品牌在成本上具备竞争力，推动价格优势。

（三）渠道能力：10年耕耘，本土化渠道体系逐渐成长

• 代理商体系是挖机行业的重要销售模式，国产品牌逐渐形成特色。
• 三一代理商具备较强资产实力和抗风险能力，且有特色利益分配机制和厂商支持。
• 代理商销售金额逐年提升，2018年部分代理商销售金额接近2011年景气周期顶峰的两倍。

投资建议及风险提示

投资建议

• 当前工程机械需求持续加速，信贷数据良好，专项债推动基建项目落地，叠加以旧换新需求。
• 国产品牌在产品力、渠道力和成本方面优势明显，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。
• 零部件企业恒立液压和艾迪精密受益于国产化进程加速，值得关注。

风险提示

• 下游地产和基建投资需求波动。
• 行业竞争导致毛利率下滑。
• 激进销售方式可能带来货款风险。
• 供应链紧张可能影响供货能力。
• 海外需求受疫情影响较大。

总结

国产挖机品牌在产品力、成本体系和渠道能力上实现了显著突破，推动其市占率持续上升，甚至在中大挖领域实现对外资品牌的替代。未来，随着基建和房地产项目的推进，以及供应链的进一步完善，国产挖机品牌有望继续扩大市场份额。投资者可重点关注主机厂和核心零部件企业，但需警惕行业波动和竞争带来的风险。