机械行业“解惑”系列之五：挖机增速能决定股票的买卖方向吗？-20190506-广发证券-28页_2mb

广发机械“解惑”系列之五：挖机增速能否决定股票买卖方向？

核心观点

• 挖掘机增速与股票买卖方向密切相关，但当前情况与历史有所不同。
• 挖机增速处于中增速阶段时，股价表现最佳；增速回落至低增速或负增长时，可能是卖出信号。
• 当前挖机增速正从中增速向低增速切换，但并不代表卖出信号，因为本轮与历史存在显著差异。
• 当前工程机械行业保有量低速膨胀，需求稳中有升，行业健康运行。
• 投资建议继续关注市场份额提升、利润率增长、估值较低的行业龙头和核心零部件企业。

主要观点与关键信息

1. 历史复盘：挖机增速与股价表现的关联

• 挖掘机是反映宏观经济的敏感指标，尤其对基建和房地产投资的刻画。
• 历史数据显示，挖机增速位于中增速区间（20%-50%）时，股价表现最佳。
• 高增速阶段往往伴随市场对需求的不确定，而中增速阶段是股价上涨的主要驱动。
• 当挖机增速进入低增速或负增长区间时，通常是股票卖出的信号。

2. 当前挖机增速变化与股票卖出判断

• 当前挖机增速从高增长进入中增速，随后逐步向低增速切换。
• 与历史相比，当前挖机进入低增速阶段后，企业盈利仍保持高位，股价未必下跌。
• 从低增速到负增长的过渡时间较短，但当前过渡过程较为平稳，与历史“硬着陆”不同。
• 本轮中增速阶段持续时间较长（9个月），表明需求韧性增强，波动性降低。

3. 本轮与历史的不同之处

• 宏观环境差异：当前处于宽货币环境，货币政策相对宽松，与历史紧货币环境不同。
• 需求核心驱动力：当前需求以存量更新为主，而非单纯的增量扩张。
• 产业格局变化：行业集中度提升，龙头企业市场份额扩大，盈利能力增强。
• 估值相对水位：当前估值处于历史低位，相比2011年有较大差异，不是卖出信号。

4. 保有量膨胀速度与行业健康度

• 保有量膨胀速度是衡量行业景气度的重要指标。
• 当前保有量增速放缓，但需求稳定，行业运行更加健康。
• 通过微观数据（如经营性现金流、逾期贷款）可判断下游需求是否稳固。
• 企业现金流改善，逾期率下降，显示行业下游需求稳健，风险降低。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：

  • 重点关注市场占有率提升、利润率增长、估值较低的行业龙头和核心零部件企业。
  • 重点推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
  • 建议关注：中联重科、徐工机械、柳工。

• 风险提示：

  • 基建和地产投资波动可能导致需求下滑。
  • 行业竞争加剧可能影响毛利率。
  • 应收账款积压可能带来坏账风险。
  • 产能释放不足可能导致供给紧张。

关键数据与图表说明

• 图1：三一重工股价与挖机销量增速对比，显示中增速阶段股价表现最佳。
• 图2、图3：2005-2008年和2009-2012年挖机销量与三一股价对比，验证了中增速阶段对股价的推动作用。
• 图4、图5：三一业绩增速与股价表现对比，显示业绩反转是股价上涨的关键。
• 图6、图7：中长期贷款增速与挖机销量、三一股价的关系，显示信贷收缩对股价的压制作用。
• 图8、图9：新开工面积增速与挖机销量、三一股价的匹配，说明需求信号的重要性。
• 图10、图11：三一与潍柴股价与销量增速对比，说明当前需求模式不同于历史。
• 图12：挖机销量增速三种情形模拟，第三种情形为卖出信号。
• 图13、图14：历史周期中挖机增速与中长期贷款、新开工面积增速关系，显示硬着陆特征。
• 图15、图16：挖机销量与三一业绩对比，验证企业盈利滞后于销量增速。
• 图17：存款准备金率与中长期贷款利率对比，反映宏观环境变化。
• 图18：国内挖机需求测算与更新需求测算，说明当前以更新需求为主。
• 图19、图20、图21：三一市占率与利润占比变化，显示行业集中度提升。
• 图22：工程机械重点公司PE估值历史对比，当前估值处于低位。
• 图23、图24：挖机与泵车保有量膨胀速度与地产投资增速对比，显示供需关系改善。
• 图25：混凝土泵车产能利用率测算，显示行业进入供不应求阶段。
• 图26、图27：三一经营性现金流与逾期贷款变化，显示下游需求健康。

重点公司财务数据（2019年）

相关研究

• 广发机械“解惑”系列之四：金融数据与工程机械的关系。
• 广发机械“解惑”系列之三：产销两旺背后，挖掘机去哪儿了？

总结

当前挖机增速从中增速向低增速切换，但并不意味着股票卖出信号，因为本轮需求模式与历史不同，企业盈利韧性更强，估值处于低位。建议投资者继续关注市场份额提升、利润率增长、估值较低的行业龙头和核心零部件企业，如三一重工、恒立液压、艾迪精密等。同时需关注中联重科、徐工机械、柳工。行业波动性降低，需求持续性增强，整体环境对工程机械有利。