20180709-申万宏源-机械设备行业研究_6月挖机销量点评-挖机销量持续超预期_看长本轮景气周期_3页_726kb

2018年工程机械行业总结

核心内容

2018年，中国工程机械行业表现强劲，尤其是挖掘机销量持续超预期，成为推动行业增长的主要动力。全年销量数据和出口情况显示行业正处于新一轮景气周期中，预计将持续至2020年，远超上一轮周期。同时，核心零部件企业如恒立液压和艾迪精密受益于主机厂需求增长，业绩有望稳步提升。

主要观点

1. 挖掘机销量超预期

• 2018年1-6月：国内挖掘机销量111,176台，同比增长57.0%；出口销量8,895台，同比增长110.5%。
• 2018年6月：挖掘机销量14,188台，同比增长58.8%；其中，大挖（≥30t）销量2,039台，同比增长40.3%；中挖（20-30t）销量3,762台，同比增长77.8%；小挖（<20t）销量12,449台，同比增长51.4%。
• 销量结构改善：大、中挖平均价值量约为小挖的6.5倍和3倍，推动企业营收增速高于销量增速约10个百分点。

2. 行业景气周期持续时间长

• 需求总量增长：2018年地产投资和基建投资增速超预期，总量为上一轮的2倍以上。
• 设备寿命差异：挖机寿命约8年，装载机约9年，起重机约10年，混凝土泵车超过10年。
• 更新周期轮动：预计挖机更新高峰在2018年，装载机和起重机在2019年，混凝土泵车和塔式起重机在2020年，景气周期有望持续至2020年。

3. 出口增长显著

• “一带一路”推动：2018年1-4月，我国企业对“一带一路”沿线国家完成营业额242亿美元，同比增长27.7%。
• 全球经济复苏：IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%。
• 出口增速亮眼：2018年6月出口量同比增长143.7%，显示海外市场需求旺盛。
• 贸易摩擦影响有限：预计对挖机出口影响不超过3%，对行业冲击可忽略。

4. 主机厂与零部件企业受益

• 主机厂龙头利润释放：三一重工、徐工机械等企业因销量增长和成本控制，利润表有望修复，净利润率弹性大。
• 零部件企业成长确定性高：恒立液压和艾迪精密作为核心零部件企业，受益于国产替代趋势和海外拓展，业绩增长预期明确。

关键信息

重点公司估值与盈利预测

行业投资建议

• 投资评级：看好（Overweight）
• 推荐标的：三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密
• 理由：
  • 三一重工作为国产挖掘机龙头，受益于工程机械高更新需求，海外营收空间进一步打开。
  • 徐工机械在吊机领域滞后于挖机，但同样受益于行业更新需求，净利润率弹性大。
  • 恒立液压是国内工程机械核心零部件龙头，业绩增长确定性强，有望成为全球领先的油缸、泵阀生产企业。
  • 艾迪精密作为液压件行业新秀，已实现主机厂批量供应，业绩成长确定性高。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资决策应基于个人实际情况，如持仓结构及其他因素。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。