机械设备行业广发机械“解惑”系列十三：挖掘机销量枢向何处去？-20201026-广发证券-39页

广发机械“解惑”系列十三：挖掘机销量中枢向何处去？

核心内容概述

本报告分析了中国挖掘机市场未来的发展趋势，重点探讨了小微挖与中大挖的保有量变化，并结合人口结构、下游投资、开工小时数等因素进行预测。报告认为，挖掘机保有量比销量更能反映市场的真实供给水平，尤其在长期趋势分析中具有更高的参考价值。

主要观点

1. 挖掘机保有量与销量关系

• 挖掘机作为工业资本品，使用年限较长，销量不能准确反映市场供给情况，必须考虑保有量。
• 欧洲和日本的使用年限普遍在8年以上，而中国约为10年。
• 保有量测算公式为：T年保有量 = T-1年保有量 + T年销量 - T年更新量 + T年进口量 - T年出口量。

2. 小微挖的未来增长逻辑

• 小微挖主要用于劳动力替代，适用于精细施工场景，如城镇建设、园林绿化等。
• 社会老龄化是推动小微挖保有量增长的核心因素。
• 通过欧日历史数据推演，预计中国小微挖保有量在2040年将达到约176.9万台，比2019年增长约5倍。

3. 中大挖的未来变化趋势

• 中大挖的保有量主要受下游投资和开工小时数影响。
• 随着中国城市化进程放缓，地产和基建投资增速下降，中大挖保有量将逐步下滑。
• 2030年中大挖保有量预计达到峰值180万台，2040年将降至约132.9万台。

4. 资本回报率对保有量的影响

• 购机价格和台班费是影响机主资本回报率的两个关键因素。
• 在购机价格下降、台班费上升的情况下，挖掘机保有量将显著上升。

关键信息

1. 小微挖保有量测算

• 2019年：小微挖保有量约33万台，占比23%。
• 2025年：预计小微挖保有量约78.9万台，占比31.6%。
• 2030年：预计小微挖保有量约122.7万台，占比40.5%。
• 2040年：预计小微挖保有量约176.9万台，占比57.1%。

2. 中大挖保有量测算

• 2019年：中大挖保有量约110万台，占比77%。
• 2025年：预计中大挖保有量约170.9万台，占比68.4%。
• 2030年：预计中大挖保有量约180.1万台，占比59.5%。
• 2040年：预计中大挖保有量约132.9万台，占比42.9%。

3. 小微挖与中大挖的销量变化

• 2019年：小微挖销量6.4万台，占比27.1%。

• 2025年：预计小微挖销量10.8万台，占比50.8%。

• 2030年：预计小微挖销量16.7万台，占比40.9%。

• 2040年：预计小微挖销量19.4万台，占比54.9%。

• 2019年：中大挖销量17.2万台，占比72.9%。

• 2025年：预计中大挖销量10.4万台，占比49.2%。

• 2030年：预计中大挖销量24.1万台，占比59.1%。

• 2040年：预计中大挖销量15.9万台，占比45.1%。

4. 小微挖更新需求趋势

• 2025年小微挖更新量预计为2.0万台，更新量占比约12.5%。
• 2030年小微挖更新量预计为8.0万台，更新量占比约35.2%。
• 2040年小微挖更新量预计为16.6万台，更新量占比约85.5%。

5. 中大挖更新需求趋势

• 2025年中大挖更新量预计为5.2万台，更新量占比约22.2%。
• 2030年中大挖更新量预计为22.2万台，更新量占比约55.1%。
• 2040年中大挖更新量预计为21.6万台，更新量占比约72.6%。

投资建议

• 主机厂：建议重点关注国产龙头品牌，如三一重工、徐工机械和中联重科。
• 零部件企业：建议关注液压件企业恒立液压和艾迪精密，因为国产化进程加速，成本优势显著。
• 未来趋势：随着小微挖保有量持续增长，中大挖保有量逐渐下降，总保有量预计在2030年达到300万台后趋于稳定。

风险提示

• 工程机械下游地产和基建投资需求波动。
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 激进销售方式可能带来贷款风险。
• 供应链紧张可能影响供货能力。
• 海外需求受疫情影响较大。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 工程机械协会
• 国家统计局
• 小松官网
• 世界银行、联合国、日本统计局等

图表索引

• 图1：挖掘机当前保有量测算逻辑
• 图2：挖掘机需求结构图
• 图3：挖掘机未来保有量测算逻辑
• 图4：小微挖掘机的优势与适用场景
• 图5：中国新增农民工人数
• 图6：中国农民工年龄结构
• 图7：中国建筑业农民工新增人数与小微挖销量
• 图8：中国小微挖销量及占比
• 图9：中国小微挖保有量及占比测算值
• 图10：中国小微挖和中大挖销量增速
• 图11：日本就业人口规模
• 图12：欧洲迷你挖掘机销量及占比
• 图13：欧洲迷你挖掘机保有量及占比测算值
• 图14：日本迷你挖掘机销量及占比
• 图15：日本迷你挖掘机保有量及占比测算值
• 图16：美国迷你挖掘机销量及占比
• 图17：美国迷你挖掘机保有量及占比测算值
• 图18：欧洲小微挖保有量增速与老年人口占比增速
• 图19：日本小微挖保有量增速与老年人口占比增速
• 图20：中欧日老年人口占比增速变化
• 图21：欧洲小微挖保有量增速与老年人口占比增速
• 图22：日本小微挖保有量增速与老年人口占比增速
• 图23：中国未来小微挖保有量及占比测算结果
• 图24：中国未来小微挖销量及占比测算结果
• 图25：中国未来小微挖更新量及更新量在销量中占比测算
• 图26：中国小松挖掘机开工小时数
• 图27：2019年各区域小松挖掘机开工小时数
• 图28：世界各区域小松挖掘机开工小时数
• 图29：世界各区域小松挖掘机年度开工小时数
• 图30：挖掘机市场下游客户分类情况
• 图31：联合租赁公司营业总收入及网点数
• 图32：2019年欧洲挖掘机终端用户群分布图
• 图33：中国中大挖销量及销量占比
• 图34：中国中大挖保有量及占比测算值
• 图35：中国中大挖保有量增速与地产投资增速
• 图36：中国中大挖保有量增速与基建投资增速
• 图37：中国社会工程量增速与地产投资增速
• 图38：中国社会工程量增速与基建投资增速
• 图39：日本地产基建增速与中大挖保有量增速
• 图40：日本地产基建增速与社会工程量增速
• 图41：中国与其他国家城市化率比较
• 图42：中国中大挖保有量及占比测算值
• 图43：中国未来中大挖销量与销量占比测算值
• 图44：中国未来中大挖销量和更新量及其比值
• 图45：未来挖掘机总保有量和总销量测算值

表格索引

• 表1：2019年世界重点国家老龄化水平
• 表2：2019年世界重点国家城市化水平
• 表3：中欧日不同时期老年人口占比
• 表4：欧洲与日本小微挖保有量增速y与老年人口占比增速x的回归分析结果
• 表5：中国未来小微挖保有量测算结果
• 表6：中国未来中大挖保有量测算结果
• 表7：各时间阶段挖掘机保有量、销量和更新量中枢测算结果
• 表8：液压件国产化价格下降对挖掘机的成本测算
• 表9：不同购机价格下的投资回收周期和保有量增幅测算结果
• 表10：不同台班费下的投资回收周期和保有量增幅测算结果