机械设备行业：广发机械“解惑”系列之一，开工小时数为什么“失准”？-20190303-广发证券-21页_1mb

广发机械“解惑”系列之一：开工小时数为何“失准”？

核心内容

本报告探讨了自2018年以来，小松挖掘机开工小时数与销量数据之间的同步性减弱现象，分析了其背后的原因，并预测了未来挖掘机行业的发展趋势。报告指出，开工小时数作为过去重要的前瞻指标，由于行业结构和客户生态的变化，已不再能准确反映真实需求。

主要观点

• 开工小时数与销量背离：自2018年起，小松挖机开工小时数与销量数据全年背离，这是自数据跟踪以来最长时间的不一致。
• 结构性变化导致失准：
  • 更新需求增加：当前挖机销量中超过50%来自更新需求，以旧换新比例上升，导致表观销量高于实际开工需求。
  • 产品结构变化：小挖占比提高，中大挖占比下降，加权平均开工小时数因此下降。
  • 机龄结构变化：小松挖机平均机龄达到7.7年，远高于行业平均水平5年，机龄越高，平均开工小时数越低。
  • 客户结构变化：机构客户比例增加，个人客户减少，机构客户使用负荷较轻，导致整体开工小时数下降。

关键信息

行业趋势预测

1. 中长期开工小时数难回高位：由于结构变化不可逆，开工小时数难以回到2010-2011年的高点。
2. 产品小型化与微型化：中国小挖占比已提高至60%，未来继续向小型化和微型化发展。
3. 客户生态转变：下游客户从个人客户向机构客户转变，市场更加理性。

投资建议

• 重点推荐企业：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 其他关注企业：柳工、徐工机械、中联重科。
• 投资逻辑转变：从总量框架向结构性框架转变，关注市场份额和产品结构。

风险提示

• 宏观经济波动：影响需求波动。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 应收账款与存货积压：带来计提风险。
• 需求持续性不及预期：可能影响行业增长。

未来展望

随着国内工程机械市场逐渐成熟，行业将进入结构性竞争阶段，开工小时数的“失准”是行业新特征的表现。未来，小挖和微挖的需求将显著增长，客户结构趋于机构化，行业整体将呈现更加理性和稳定的格局。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2019-03-03

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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