策略深度：为什么可以开始为高股息率资产下注？-20200413-财信证券-15页_1mb

高股息率资产配置策略总结

核心内容

本文分析了高股息率资产在A股市场的表现及配置价值，探讨了其跑赢市场的根本原因，并提出了当前配置高股息率资产的建议。核心观点如下：

• 高股息率策略在历史中表现优异，具有较高的胜率。
• 高股息率资产的配置价值与市场风格、盈利结构和利率环境密切相关。
• 当前低利率环境下，高股息率资产具备较高的配置潜力。

主要观点

1. 高股息率策略的超额收益来源

• 市场风格：高股息率策略在市场风格偏向权重时表现更优，与成长风格呈现“跷跷板”效应。
• 盈利结构：当周期板块盈利能力上升时，高股息率策略更容易跑赢市场。
• 利率因素：利率下行时，高股息率资产收益率上升，与债券收益率呈现“跷跷板”效应。低利率环境下，高股息率资产更具吸引力。

2. 当前配置高股息率资产的动因

• 宏观周期：预计未来1-2年国内利率将持续保持低位，经济将从复苏过渡到扩张，高股息率资产具备配置价值。
• 股息率与无风险利率利差：当前红利风格指数的股息率与无风险利率利差达到历史峰值，表明高股息率资产的相对吸引力增强。
• 疫情对分红的影响：疫情冲击可能导致部分企业减少分红，因此应优先选择受疫情影响较小、分红稳定的内需行业。

关键信息

历史表现数据

• 中证红利全收益指数：自2008年以来累计收益率为209%，年化收益率为10.6%。
• 超额收益：在62%的年份中，中证红利指数跑赢主要指数，如沪深300、上证50等。
• 与成长指数对比：在2009年、2015年牛市阶段显著跑赢成长指数，但在2019年牛市中表现较弱。

当前市场环境

• 利率环境：2019年以来长端利率大幅下行，但高股息率策略跑输上证50、沪深300，原因包括：
  • 市场风格偏向消费和科技成长。
  • 传统高分红板块面临业绩增长压力。
  • 宽松货币政策未能有效传导至通胀。
  • 中证红利指数成分反映的是历史分红，未能体现未来分红预期。

配置建议

• 行业选择：优先选择受疫情影响较小、以内需为主的行业。
• 估值筛选：关注低估值、高股息率的个股，尤其是市盈率较低的行业。
• 稳定性要求：选择连续三年分红、历史股息率和2020年预测股息率高于3%的优质企业。
• 国企偏好：具备国资背景的企业更可能保持分红稳定，可适当提高其配置权重。

高股息率资产配置组合

风险提示

• 利率大幅上行
• 海外疫情无法控制
• 中美贸易摩擦加剧

投资策略建议

• 长期资金：可将高股息率资产作为底仓配置，用于长期持有或获得打新收益。
• 短期资金：可在估值明显低于合理水平、股价企稳时，提前布局以获取分红收益。
• 宏观经济触底回升：若EPS和分红率提升，将形成“戴维斯双击”效应，提升股价表现。

总结

高股息率资产在A股市场中长期表现优异，其超额收益主要源于市场风格、盈利结构和利率环境的变化。当前低利率环境下，高股息率资产具备较高的配置价值，但需注意疫情对分红的潜在影响，优先选择内需行业和分红稳定的优质企业。随着宏观经济逐步企稳，高股息率策略有望再次显现其投资优势。