深度报告-20260403-东吴证券-禾盛新材-002290.SZ-禾盛新材_算力业务开启第二成长曲线_19页_1mb

禾盛新材（002290）总结

核心内容

禾盛新材是一家深耕家电外观复合材料领域的领军企业，拥有超过20年的行业经验，成功切入三星、LG、松下等国际品牌及美的、海尔等国内一线家电企业的核心供应链。公司近年来积极布局人工智能算力业务，通过成立子公司海曦技术及增资熠知电子，实现了从传统制造向AI算力基座的战略转型，开启了第二成长曲线。

主要观点

• 传统主业稳健增长：受益于“以旧换新”政策和出口复苏，公司家电材料业务收入与利润持续增长，盈利质量显著提升。
• 算力业务成为第二成长曲线：2026年公司控制权变更后，新控股股东摩尔智芯具备半导体与资本背景，推动公司向算力领域转型。海曦技术与熠知电子协同布局，形成“芯片+硬件+方案”的全栈式AI算力布局。
• AICPU成为Agent时代核心算力底座：随着Agent技术的发展，CPU在任务调度与逻辑处理中的核心地位凸显。熠知电子第三代AICPU基于ARMV9架构，性能大幅提升，有望在智算中心与AI一体机领域取得突破。
• 国产CPU迎来量价齐升机遇：由于Intel和AMDCPU缺货涨价，国产CPU市场迎来发展拐点，熠知电子作为国内稀缺的ARM架构服务器CPU厂商，有望受益于替代红利与自主红利。
• 盈利预测与估值：公司预计2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%/29.4%/29.0%；归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%/53.8%/46.9%。基于可比公司估值，给予禾盛新材2027年46xPE，目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

传统家电材料业务

• 主要产品：PCM、VCM、3D打印产品。
• 技术特性：
  • PCM：柔性加工性能好，成本效益高。
  • VCM：表面纹理细腻、色彩饱和度高，具备抗腐蚀、耐油渍、防变形性能。
  • 3D打印：支持个性化定制，缩短设计到成品周期。
• 市场表现：
  • 2025年营收25.55亿元，同比增长1.14%。
  • 归母净利润1.63亿元，同比增长66.86%。
  • 2025年毛利率提升至14.5%。
  • 海外业务占比22.62%，毛利率12.41%，同比增长7.34pct。

算力业务布局

• 海曦技术：成立时间2024年3月，主要产品为AI服务器及一体机，具备深度适配国产芯片与完善的运维体系。
• 熠知电子：公司增资2.5亿元，持股10%，其第三代AICPU性能提升30%，成本下降30%，内存带宽、PCIe5.0带宽及内存总容量分别提升200%、100%、300%。
• 合作与应用：
  • 发布单机可运行DeepSeek满血模型的AI一体机。
  • 与海光信息合作，推出基于国产芯片的大模型一体机。
  • 入围上海市优秀信创解决方案，应用于医疗、政务、金融等场景。

财务数据与估值

• 盈利预测：
  • 2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元。
  • 归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元。
• 毛利率预测：
  • 传统家电材料业务毛利率分别为15.0%/16.1%/16.3%。
  • AI业务毛利率分别为23.0%/25.0%/28.0%。
• 估值：
  • 2027年PE为39倍，低于可比公司46倍PE，具备估值提升空间。
  • 目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• AI发展不及预期：若AI产业发展不及预期，可能影响公司算力业务拓展。
• 行业竞争加剧：若AI或家电材料行业竞争加剧，可能影响公司业务发展。
• 算力业务发展不及预期：若海曦或熠知电子业务发展不及预期，可能影响公司AI算力布局。
• 地缘政治风险：若地缘政治风险加剧，可能影响公司出口业务。

可比公司估值表

总结

禾盛新材凭借传统家电材料业务的稳健增长，以及在AI算力领域的积极布局，正逐步实现从传统制造向人工智能基座的转型。公司通过控制权变更引入优质股东，强化算力业务发展，未来有望成为AI算力领域的重要参与者。基于盈利预测与估值分析，公司具备较高的成长潜力，首次给予“买入”评级。