20251106-国盛证券-硬蛋创新-00400.HK-稀缺AI算力芯片供应商_自研SOM打造第二成长曲线_29页_3mb

硬蛋创新（00400.HK）深度分析

1. 公司概况

硬蛋创新是一家应用方案平台集团，定位为创新型科技服务商，核心业务涵盖AI算力供应链与AIoT技术平台。公司旗下两大业务平台：

• 科通技术：核心芯片分销商，整合全球AI芯片资源，服务覆盖算力中心与终端AI场景；
• 硬蛋科技：AIoT技术赋能平台，布局智能硬件与解决方案。

公司2025年上半年实现营收66.76亿元，同比增长54.5%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.2%。未来计划通过SOM自研产品打造第二增长曲线。

2. AI算力需求与市场格局

• 行业机遇：AI大模型推动算力需求指数级增长，全球算力规模从2019年的309EFlops增至2024年的2207EFlops，预计到2029年将达14130EFlops。
• 市场主导：当前高端AI芯片市场由海外巨头（如NVIDIA、AMD）主导，国内依赖进口，分销商在资源整合中占据关键地位。
• 公司优势：科通技术代理80余家国际芯片厂商产品，2024年位列全球代销厂商第26名，逐步向应用层延伸。

3. 物理AI与具身智能前景

• 物理AI：AI技术与机器人、自动驾驶融合，市场规模预计2029年突破4000亿美元，其中中国市场占比近50%。
• 技术突破：NVIDIA Jetson Thor作为新一代端侧AI平台，计算性能达2070 TFLOPS，支持多模态实时处理，被优必选、宇树科技等企业率先采用。
• 具身机器人：2026年起进入量产阶段，焦点转向工业应用。公司作为Jetson核心代理商，有望受益于具身智能生态发展。

4. 自研SOM拓展第二增长曲线

• SOM概述：系统级模块（SOM）提供嵌入式计算解决方案，适用于边缘AI场景。
• 公司布局：基于NVIDIA Jetson与Xilinx FPGA开发的自研SOM产品已实现批量出货，应用领域包括海关区块链认证、机器视觉等。
• 市场潜力：2025年SOM市场规模预计超32.2亿美元，2035年将达77.6亿美元。

5. 盈利预测与投资建议

• 财务预期：2025-2027年营收预测为133.6/200.3/270.8亿元，归母净利润分别为2.5/3.8/5.0亿元，PE分别为16.7/11.2/8.4倍。
• 估值比较：对比同行业可比公司，硬蛋创新具备估值优势，维持“买入”评级。

风险提示

1. 国际贸易摩擦：地缘政治风险可能导致供应链受阻；
2. 需求不及预期：下游市场复苏不达预期可能影响业绩；
3. 汇率波动：港元、美元结算业务可能受汇率影响。