深度报告-20260225-国金证券-禾盛新材-002290.SZ-家电材料基石稳固_AI算力开启第二增长曲线_15页_3mb

禾盛新材 (002290.SZ) 总结

核心内容

禾盛新材是一家深耕家电用外观复合材料领域二十余年的龙头企业，凭借其行业领先的产能和规模，与国内外多家知名家电品牌建立了长期稳定的合作关系。公司不仅在主业上持续增长，还积极布局人工智能算力领域，推动第二成长曲线的形成。

主要观点

• 主业表现稳健：公司家电用外观复合材料业务收入占比超过98%，是公司利润与现金流的主要来源。随着家电以旧换新政策的推进和智能化升级，公司主业有望实现收入稳健增长和利润率改善。
• AI业务布局加速：公司于2024年3月投资成立海曦技术，专注于AI服务器、一体机、模型及云服务等业务；2025年8月对熠知电子进行战略增资，持股10%，推动“芯片+服务器/一体机”协同布局。
• AI算力需求上升：随着Agent驱动AI的发展，CPU密集型任务显著增加，CPU成为影响系统性能的关键瓶颈。熠知电子的第三代AICPU TF9000在性能和成本方面对标英伟达Grace系列，商业化进展顺利。
• 盈利预测乐观：公司预计2025-2027年营业收入分别为27.71/32.22/36.83亿元，归母净利润分别为1.66/2.86/3.68亿元，净利润率有望提升至10%。采用市销率法，给予2026年7倍PS估值，目标价为91.12元，给予“买入”评级。

关键信息

• 控制权变更：2026年2月，公司控制权变更为摩尔智芯，实控人变更为谢海闻，有助于整合资源推动AI战略。
• 产品与技术优势：海曦技术产品涵盖服务器、一体机、模型等，与熠知电子合作开发DeepSeek一体机方案，已获得客户订单，如与途耀信息签署交付800台一体机的框架协议。
• 财务表现改善：2025年前三季度，公司毛利率提升至15.03%，净利率提升至7.74%，现金流状况良好，为AI转型提供资金支持。

业务与市场布局

• 主业布局：公司拥有四条PCM/VCM生产线、一条智能化复合材料生产线和一条3D打印生产线，产品包括PCM、VCM、3D打印等，广泛应用于冰箱、洗衣机、热水器等家电产品。
• AI布局：海曦技术与熠知电子协同推进AI业务，海曦技术已实现部分订单，熠知电子第三代AICPU TF9000性能提升30%，成本降低30%，并获得多家终端客户的认可。

风险提示

• AI业务拓展不及预期：海曦技术尚处于业务开拓初期，产品尚未形成销售收入，存在市场需求不确定性。
• 原材料价格波动：公司主要原材料价格波动可能影响其生产成本和利润。
• 汇率利率波动：外销产品以美元结算，存在汇率波动风险。
• 家电行业景气度不及预期：公司业绩高度依赖家电行业需求，若政策变化导致需求不足，将影响公司业绩。

可比公司与估值

• 可比公司：包括顺威股份、宏昌科技、萤石网络、三花智控、深信服、新致软件、海光信息等。
• 估值分析：公司2026年PS估值中位数约为7X，目标价为91.12元，对应估值226亿元人民币，给予“买入”评级。

财务预测

毛利率与费用率预测

估值与投资建议

• 估值方法：采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，对应目标价91.12元。
• 投资建议：给予“买入”评级，基于主业稳健及AI业务协同放量的预期。

总结

禾盛新材在家电材料领域具备显著优势，同时积极布局AI算力，形成第二成长曲线。公司通过控制权变更整合资源，推动AI战略落地，预计未来三年盈利能力将持续改善，AI业务将逐步放量。尽管面临AI业务拓展、原材料价格波动、汇率利率波动及家电行业景气度不及预期等风险，但其主业和AI布局的协同效应有望支撑其长期发展。