20260407-东吴证券-禾盛新材-002290.SZ-_禾盛新材_王紫敬_深度_算力业务开启第二成长曲线_4页_946kb

禾盛新材（002290）深度分析：算力业务开启第二成长曲线

核心内容概述

禾盛新材是一家在家电外观复合材料领域深耕二十余年的领军企业，凭借稳固的客户壁垒和持续的盈利能力，为公司向算力领域转型提供了坚实基础。随着控制权变更，公司开始积极布局AI算力业务，与熠知电子深度协同，打造从芯片、服务器、一体机到解决方案的全链条算力生态。这一转型被视为公司开启第二成长曲线的重要契机。

主要观点

• 传统主业稳健增长：禾盛新材受益于“以旧换新”政策及出口复苏，收入与利润持续增长，盈利质量提升。
• 算力业务成为新增长点：控制权变更后，公司与熠知电子合作，布局AI CPU及算力基础设施，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局。
• AI CPU发展前景广阔：在“龙虾”等Agent技术快速发展的背景下，AI CPU因其通用控制与专用加速的双重特性，有望成为Agent时代的算力底座。
• 国产替代与市场需求共振：当前中国CPU市场处于增长与国产替代的双重拐点，Intel、AMD CPU因缺货涨价，国产高端CPU有望实现量价齐升。
• 盈利预测乐观：公司预计2026-2028年收入分别为30.29亿元、39.18亿元、50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%；归母净利润分别为2.52亿元、3.88亿元、5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9%。
• 投资评级为“买入”：基于可比公司估值，给予禾盛新材2027年46xPE，目标价71.76元。

关键信息

1. 公司背景

• 禾盛新材是家电外观复合材料行业的领军企业，拥有稳定的客户群体和良好的市场地位。
• 公司控制权在2026年发生变更，新控股股东具备半导体产业与资本背景，为算力业务转型提供支持。

2. 算力业务布局

• 熠知电子：禾盛持有其10%股份，近期发布第三代AI CPU（“CPU+NPU”一体化处理器），基于ARM V9架构，对标NV Grace，性能显著提升。
• 海曦技术：作为禾盛控股子公司，与熠知电子协同，发布单机即可运行DeepSeek满血模型的AI一体机。
• 全栈布局：公司正在构建从芯片、服务器、一体机到解决方案的AI算力业务体系，形成完整的产业链。

3. 行业趋势与机遇

• Agent技术兴起：随着“龙虾”等Agent技术的普及，AI CPU在任务调度与工具调用中的作用愈发重要，成为核心算力底座。
• 国产替代加速：Intel、AMD CPU因供需失衡出现缺货与涨价，国产高端CPU迎来替代窗口期，市场潜力巨大。

4. 盈利预测与估值

5. 风险提示

• AI发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 公司算力业务发展不及预期
• 地缘政治风险

总结

禾盛新材正从传统家电材料业务向AI算力业务转型，通过与熠知电子的深度合作，构建了完整的算力生态链。公司传统业务为算力转型提供坚实支撑，而AI CPU的高性能与全栈布局使其在Agent时代具备竞争优势。当前国产CPU市场迎来替代红利，公司有望在这一趋势中实现快速增长。基于盈利预测和估值分析，东吴证券给予禾盛新材“买入”评级，目标价为71.76元。然而，AI技术发展、行业竞争及地缘政治等因素仍可能带来不确定性。