20160904-安信证券-建筑与工程行业2016年中报小结_二季度收入盈利趋稳回暖_三季度PPP贡献将增大_31页_969kb

建筑与工程行业2016年中报总结

核心内容概览

2016年上半年，建筑与工程行业整体收入与盈利增速趋于稳定并有所回暖，预计三季度将有进一步改善。行业整体毛利率因营改增政策有所下降，但营业税金及附加占比的减少抵消了部分影响，净利率提升至历史高位。现金流持续改善，经营性现金流净额与收入比有所上升。此外，PPP模式的推广和“一带一路”政策的推进为部分子行业带来显著增长。

主要观点

• 收入与盈利趋势：

  • 2016年上半年建筑行业上市公司收入同比增长4.58%，归母净利润同比增长9.92%，整体表现优于去年同期。
  • 二季度收入与盈利增速较第一季度有所加快，预计三季度将受益于PPP项目加速落地，业绩贡献进一步加大。

• 子行业表现：

  • 收入增长最快：建筑智能（33.13%）、设计（29.63%）、国际工程（21.83%）。
  • 业绩增长显著：钢结构（56.44%）、国际工程（32.25%）、建筑智能（25.88%）。
  • 表现不佳：装饰（-1.45%）、专业工程（-9.44%）等板块收入与业绩增速下滑。

• 营改增影响：

  • 营改增导致毛利率下降1.21个pct，但营业税金及附加占收入比下降1.59个pct，整体影响偏正面。
  • 财务费用率下降明显，主要受益于利率下行和人民币贬值带来的汇兑收益。

• 净利率与现金流：

  • 净利率提升至3.43%，为历史最高水平。
  • 经营性现金流净额/收入比提升1.7个pct，现金流状况持续改善。

关键信息

1. 行业增长情况

• 整体收入增长：2016年上半年建筑行业上市公司收入同比增长4.58%，其中二季度同比增长5.15%。
• 整体盈利增长：归母净利润同比增长9.92%，二季度同比增长9.87%。
• 政策预期：下半年稳增长政策有望发力，PPP项目加速落地将推动行业业绩进一步改善。

2. 子板块表现

3. PPP模式对行业的影响

• PPP模式推广：园林行业因PPP模式推广业绩显著改善，部分企业如东方园林、铁汉生态、美晨科技归母净利润增长分别为89%、48%、187%。
• 政策支持：PPP项目税收优惠、资产证券化、相关法律法规的出台将推动PPP项目加速落地，带来持续业绩增长。

4. 投资建议

• 重点推荐：龙元建设、葛洲坝、东方园林、铁汉生态、美晨科技、苏交科等PPP模式受益企业。
• 中报表现优秀：达实智能、北方国际、中工国际、杭萧钢构、金螳螂、设计股份等公司值得关注。

5. 风险提示

• PPP项目落地不及预期：可能影响相关公司的业绩表现。
• 宏观经济波动：可能对行业整体增长造成压力。

行业深度分析

1. 盈利能力分析

• 毛利率变化：2016年上半年整体毛利率为10.96%，较去年同期下降1.21个pct。
• 净利率提升：净利率达到3.43%，为历史最高水平，主要得益于费用率下降及营改增的正面影响。

2. 负债与营运能力

• 负债率：2016年上半年建筑企业整体负债率为80.78%，较去年同期下降1.15个pct。
• 资产周转率：整体呈下降趋势，反映行业运营效率有所降低。

3. 现金流改善

• 经营性现金流：经营性现金流净额/收入比提升至-3.07%，较去年同期改善1.7个pct。
• 现金流趋势：二季度经营性现金流改善明显，部分企业现金流净流入增加。

总结

2016年上半年，建筑与工程行业整体表现趋于稳定并有所回暖，受益于稳增长政策及PPP模式推广。尽管营改增导致毛利率下降，但整体盈利能力提升，净利率达到历史高位。各子板块中，建筑智能、国际工程、设计、钢结构、园林等行业表现突出，而装饰与专业工程板块则面临一定压力。预计三季度PPP项目贡献将进一步加大，行业整体有望实现更显著的增长。投资方面，建议重点关注PPP模式受益企业及中报表现优异的公司。同时，需警惕PPP项目落地不及预期及宏观经济波动带来的风险。