20160904-华泰证券-建筑工程行业2016年中报总结：PPP板块业绩优越，内外协同助转型_28页_1mb
报告摘要
建筑装饰行业2016年中报总结
核心内容
2016年第二季度，建筑装饰行业整体营收和净利润均实现同比增长，但增速环比一季度有所放缓。行业整体毛利率下降，净利率小幅回升，主要受营改增和固定资产投资增速放缓影响。同时，行业内公司现金流有所改善，尤其是受益于PPP模式的园林、智能工程和国际工程板块表现突出，成为业绩增长的主要驱动力。
主要观点
- 二季度业绩增长放缓：尽管营收和净利润同比增长，但增速相比去年同期有所下降，且环比一季度也有所放缓。
- PPP模式推动行业转型：PPP项目落地带动园林、智能工程、国际工程等板块业绩增长，成为行业转型升级的重要推动力。
- 现金流改善：受益于PPP项目回款和BT项目密集回款，经营净现金流有所改善，但收现比仍处于历史低位。
- 行业分化明显：各子板块业绩表现不一，其中园林、智能工程和国际工程板块增长显著，而装饰工程、房屋建设等板块增长乏力。
- 投资策略：重点推荐PPP+园林、PPP+基建和PPP+地方国改相关企业，包括铁汉生态、设计股份、达实智能、葛洲坝、隧道股份、山东路桥、中国建筑、中国交建、中国中冶等，建议关注美尚生态、丽鹏股份、安徽水利、粤水电。
关键信息
1. 行业整体表现
- 营收：2016年Q2同比增长 $4.72%$，但增速较一季度小幅收窄。
- 净利润：2016年Q2同比增长 $9.12%$，但增速较去年同期有所下降。
- 毛利率：2016年Q2为 $10.49%$，同比下降 $1.00%$。
- 净利率：2016年Q2为 $3.33%$，同比上升 $0.60%$。
- 三费率：整体下降，销售费率 $0.45%$，管理费率 $3.70%$，财务费率 $0.76%$。
2. PPP板块表现
- 园林工程：受益于PPP项目，上半年营收增长 $15.52%$，归母净利润增长 $24.22%$，毛利率 $25.86%$，净利率 $9.90%$。
- 智能工程：上半年营收增长 $38.52%$，归母净利润增长 $62.32%$，毛利率 $24.89%$，净利率 $8.71%$。
- 国际工程承包：上半年营收增长 $0.04%$，归母净利润增长 $22.49%$，毛利率 $14.05%$，净利率 $5.93%$。
3. 各子板块分析
- 装饰工程：上半年营收增长 $2.75%$，归母净利润增长 $2.80%$，毛利率 $16.55%$，净利率 $6.06%$。行业整体处于筑底回升阶段。
- 钢结构：上半年营收增长 $4.24%$，归母净利润增长 $56.44%$，毛利率 $17.74%$，净利率 $5.04%$。受益于钢材价格波动和下游需求增长。
- 房屋建设：上半年营收增长 $11.38%$，归母净利润增长 $16.22%$，毛利率 $9.92%$，净利率 $4.17%$。受益于房地产和市政投资回升。
- 设计咨询：上半年营收增长 $18.74%$，归母净利润增长 $9.00%$，毛利率 $21.92%$，净利率 $8.21%$。PPP模式推动业务增长。
- 铁路城轨：上半年营收保持稳定，归母净利润增长 $10.79%$，毛利率 $9.44%$，净利率 $2.14%$。净利率持续改善。
- 水利工程：上半年营收增长 $13.51%$，归母净利润增长 $6.96%$，毛利率 $13.01%$，净利率 $3.79%$。期待转型升级。
- 化学工程：上半年营收下降 $9.84%$，归母净利润下降 $15.38%$，毛利率 $13.02%$，净利率 $3.63%$。盈利能力趋于稳定。
4. 投资策略
- 重点推荐：铁汉生态、设计股份、达实智能、葛洲坝、隧道股份、山东路桥、中国建筑、中国交建、中国中冶。
- 建议关注：美尚生态、丽鹏股份、安徽水利、粤水电。
- 投资主线：PPP模式持续推动行业增长，尤其在园林、基建和地方国改领域。
5. 风险提示
- 基建投资增速下滑：可能影响整体行业增长。
- PPP市场竞争加剧：可能导致利润下降。
- 地产投资不及预期：可能影响房屋建设板块业绩。
表格信息
表格1：建筑工程行业上市公司2016Q3净利润预测增幅
| 建筑子板块 | 证券代码 | 证券简称 | 2016年1-9月预计净利润增幅(%) |
|---|---|---|---|
| 园林工程 | 002310.SZ | 东方园林 | 60~90 |
| 园林工程 | 002775.SZ | 文科园林 | 35~65 |
| 园林工程 | 002663.SZ | 普邦园林 | -50~-20 |
| 园林工程 | 002200.SZ | 云投生态 | 590~639 |
| 园林工程 | 002509.SZ | 天广中茂 | 145-175 |
| 园林工程 | 002431.SZ | 棕榈股份 | 120~-170 |
| 装饰工程 | 002620.SZ | 瑞和股份 | 30~60 |
| 装饰工程 | 002789.SZ | 建艺集团 | -15~15 |
| 钢结构 | 002743.SZ | 富煌钢构 | 79~100 |
| 智能工程 | 002421.SZ | 达实智能 | 50~90 |
| 水利工程 | 002586.SZ | 围海股份 | 30~80 |
| 国际工程承包 | 002051.SZ | 中工国际 | 0~30 |
| 设计咨询 | 002116.SZ | 中国海诚 | -20~10 |
| 化学工程 | 002542.SZ | 中化岩土 | 10~30 |
表格2：建筑类上市企业PPP订单中标情况（亿元）
| 公司代码 | 公司简称 | 2015年收入 | 2015年中标PPP合同 | 2016年中标PPP合同 | 累计中标 | 累计中标/收入 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 002310 | 东方园林 | 53.81 | 220.02 | 292.73 | 512.75 | 952.89% |
| 603018 | 苏交科 | 25.63 | 1.59 | 145.82 | 147.41 | 575.15% |
| 300197 | 铁汉生态 | 26.13 | 18.24 | 46.00 | 64.24 | 245.85% |
| 600512 | 腾达建设 | 29.21 | 29.00 | 25.58 | 25.58 | 87.57% |
| 600820 | 隧道股份 | 268.03 | 29.00 | 112.16 | 141.16 | 52.67% |
| 002060 | 粤水电 | 66.86 | 29.12 | 9.34 | 38.46 | 57.52% |
| 002421 | 达实智能 | 17.11 | 2.50 | 2.34 | 4.84 | 28.29% |
| 600068 | 葛洲坝 | 822.75 | 535.78 | 333.65 | 869.43 | 105.67% |
| 002062 | 宏润建设 | 85.08 | 9.01 | 8.88 | 17.89 | 21.03% |
| 002663 | 普邦园林 | 24.33 | 5.16 | 0.00 | 5.16 | 21.21% |
| 600170 | 上海建工 | 1254.31 | 89.88 | 110.37 | 200.25 | 15.96% |
| 300495 | 美尚生态 | 5.80 | 0.89 | 26.00 | 26.89 | 463.62% |
| 601186 | 中国铁建 | 6005.39 | 895.00 | 726.00 | 1621.00 | 26.99% |
| 601668 | 中国建筑 | 8805.77 | 377.00 | 524.55 | 901.55 | 10.24% |
| 601800 | 中国交建 | 4044.20 | 984.94 | 1757.82 | 2742.76 | 67.82% |
| 601618 | 中国中冶 | 2173.24 | 58.90 | 349.70 | 408.60 | 18.80% |
表格3：建筑板块2016年上半年新签合同额
| 股票代码 | 股票名称 | 新签合同额（百万元） | YoY (%) |
|---|---|---|---|
| 002743.SZ | 富煌钢构 | 1,192 | 63.78 |
| 600853.SH | 龙建股份 | 3,298 | -7.32 |
| 600039.SH | 四川路桥 | 8,240 | 38.07 |
| 601618.SH | 中国中冶 | 244,240 | 37.79 |
| 601789.SH | 宁波建工 | 7,895 | 56.46 |
| 601117.SH | 中国化学 | 26,235 | 24.43 |
| 600170.SH | 上海建工 | 105,520 | 17.71 |
| 600502.SH | 安徽水利 | 6,297 | -8.50 |
| 600820.SH | 隧道股份 | 16,215 | -0.02 |
| 601668.SH | 中国建筑 | 894,300 | 26.80 |
| 600068.SH | 葛洲坝 | 108,455 | -25.06 |
| 601390.SH | 中国中铁 | 417,750 | 26.00 |
| 601186.SH | 中国铁建 | 375,678 | 18.16 |
| 601886.SH | 江河集团 | 8,300 | 16.90 |
| 601800.SH | 中国交建 | 283,795 | 7.60 |
| 600491.SH | 龙元建设 | 11,937 | 16.38 |
| 603828.SH | 柯利达 | 1,004 | 24.25 |
| 600545.SH | 新疆城建 | 462 | -72.95 |
| 300044.SZ | 赛为智能 | 120 | -64.71 |
图表信息
图1：建筑板块2014年以来单季收入同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图2：建筑板块2011年以来单季归母净利同比增速
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图3：建筑板块2013年以来单季度毛利率、归母净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图4：建筑板块2013年以来单季度三费率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图5：建筑板块2013年以来单季度收现比
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图6：建筑板块2013年以来单季度净现金流/营收
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图7：建筑板块2013年以来运营效率指标
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图8：建筑板块2011年以来负债率指标
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图9：园林板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图10：园林板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图11：园林板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图12：园林板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图13：园林板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图14：园林板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图15：园林板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图16：园林板块2012H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图17：房屋建设板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图18：房屋建设板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图19：房屋建设板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图20：房屋建设板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图21：房屋建设板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图22：房屋建设板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图23：房屋建设板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图24：房屋建设板块2012H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图25：路桥市政板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图26：路桥市政板块2011-2016Q1整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图27：路桥市政板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图28：路桥市政板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图29：路桥市政板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图30：路桥市政板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图31：路桥市政板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图32：路桥市政板块2012H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图33：设计咨询板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图34：设计咨询板块2011-2016Q1整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图35：设计咨询板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图36：设计咨询板块2012-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图37：设计咨询板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图38：设计咨询板块2012-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图39：设计咨询板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图40：设计咨询板块2012-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图41：铁路城轨板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图42：铁路城轨板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图43：铁路城轨板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图44：铁路城轨板块2012-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图45：铁路城轨板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图46：铁路城轨板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图47：铁路城轨板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图48：铁路城轨板块2014H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图49：水利工程板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图50：水利工程板块2011-2016Q1整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图51：水利工程板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图52：水利工程板块2012-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图53：水利工程板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图54：水利工程板块2012-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图55：水利工程板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图56：水利工程板块2012-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图57：智能工程板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图58：智能工程板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图59：智能工程板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图60：智能工程板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图61：智能工程板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图62：智能工程板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图63：智能工程板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图64：智能工程板块2012-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图65：装饰工程板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图66：装饰工程板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图67：装饰工程板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图68：装饰工程板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图69：装饰工程板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图70：装饰工程板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图71：装饰工程板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图72：装饰工程板块2012H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图73：钢结构板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图74：钢结构板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图75：钢结构板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图76：钢结构板块2012H1-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图77：钢结构板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图78：钢结构板块2012H1-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图79：钢结构板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图80：钢结构板块2012H1-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图81：国际工程承包板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图82：国际工程承包板块2014-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图83：国际工程承包板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图84：国际工程承包板块2012-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图85：国际工程承包板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图86：国际工程承包板块2012-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图87：国际工程承包板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图88：国际工程承包板块2012-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图89：化学工程板块2011-2015整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图90：化学工程板块2014Q2-2016Q2整体业绩情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图91：化学工程板块2011-2015毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图92：化学工程板块2012-2016H1毛利率、净利率
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图93：化学工程板块2011-2015营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图94：化学工程板块2012-2016H1营运能力表现
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图95：化学工程板块2011-2015ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图96：化学工程板块2012-2016H1ROE
资料来源：Wind，华泰证券研究所
总结
2016年中报显示，建筑装饰行业整体表现稳健，但增速有所放缓。PPP模式成为推动行业转型的重要因素，尤其在园林、智能工程和国际工程板块中表现突出。行业整体毛利率下降，但净利率有所回升，表明成本控制和管理效率有所提升。现金流改善明显，尤其是受益于PPP的龙头企业。未来，PPP+园林、PPP+基建和PPP+地方国改将成为主要投资方向，重点推荐铁汉生态、设计股份、达实智能、葛洲坝、隧道股份、山东路桥、中国建筑、中国交建、中国中冶等公司。同时，需关注基建投资增速放缓、PPP市场竞争加剧和地产投资不及预期等风险。
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