20191103-国盛证券-家用电器行业周报：关注行业估值优势和提升空间_21页_1mb

家用电器行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于2019年Q3家用电器行业的表现，分析了行业整体及主要子板块的收入与利润增长情况，并探讨了家电龙头企业的基本面改善与估值优势。

主要观点

• 行业景气度：2019年Q3家电行业整体景气度仍处于低谷，收入同比增长4.39%，利润增速达17.29%，环比Q2显著改善。
• 行业预期改善：地产竣工数据开始回暖，特别是2019年9月首次出现正增长，预计将带动家电行业需求回升。
• 空调库存周期：空调行业库存处于合理水平，行业增速较低，为未来增长留出空间。
• 公司基本面改善：
  • 格力电器：终端价格策略调整，零售份额提升，出货端有望改善。
  • 海尔智家：卡萨帝品牌表现超预期，空调业务策略调整，渠道优化提升效率，Q4内销有望实现两位数增长。
  • 美的集团：通过T+3模式和渠道优化，提升效率和成本优势，享受下沉市场增长红利。

关键信息

行业数据

• 2019年Q3家电行业收入2780.7亿元，同比增长4.39%。
• 白电、厨电、照明和黑电收入增速均有所放缓。
• 2019年Q3家电行业利润增长17.29%，环比Q2增长9.97%明显改善。
• 白电、厨电和零部件利润增速改善幅度较大。

龙头公司表现

• 格力电器：
  • 2019年前三季度收入1566.8亿元，同比增长4.42%。
  • 三季度收入583.4亿元，同比增长0.50%。
  • 三季度净利润83.67亿元，同比增长0.66%。
  • 预收账款同比下降16%，但终端零售表现改善，价格策略调整带动份额回升。
• 美的集团：
  • 2019年前三季度收入2217.7亿元，同比增长6.93%。
  • 三季度收入674.4亿元，同比增长5.92%。
  • 三季度净利润63.00亿元，同比增长18.64%。
  • T+3模式提升效率，渠道优化带来成本优势。
• 海尔智家：
  • 2019年前三季度收入1488.96亿元，同比增长7.79%。
  • 三季度收入499.2亿元，同比增长4.92%。
  • 卡萨帝品牌Q3收入增速达42%，带动1-9月收入增长25%。
  • 渠道变革优化，Q4内销预计实现两位数增长。

估值优势

• 家电龙头公司整体估值偏低，PE-TTM分别为格力14倍、海尔12.2倍、美的17.3倍。
• 龙头公司ROE在消费品行业中排名靠前，美的和格力ROE为23%，海尔为18%。
• 经营性现金流普遍高于净利润，显示现金流充沛，具备投资价值。

估值切换预期

• Q4有望迎来估值切换行情，外资持续流入可能成为催化剂。
• 重点推荐格力电器、美的集团和海尔智家。

投资建议

• 格力电器：价格策略调整效果显现，预计Q4收入增速环比改善，维持“买入”评级。
• 美的集团：数字化改造和渠道优化提升效率，长期竞争力增强，维持“买入”评级。
• 海尔智家：卡萨帝品牌表现亮眼，渠道升级提升收入，维持“买入”评级。

风险提示

• 产业在线、中怡康等第三方机构统计口径可能存在偏差。
• 行业需求不及预期。

本周板块表现

• 家电板块上涨8.5%，跑赢沪深300指数7.07个百分点。
• 涨跌幅前三名：华帝股份、新宝股份、老板电器。
• 涨跌幅后三名：奥佳华、阳光照明、海信电器。
• 沪深港通资金净流入，格力、美的、华帝资金流入比例较高。

上下游动态

• 铜价指数下跌，铝价指数上涨，中塑指数下降。
• 原材料成本下降带动毛利率小幅改善，整体费用率控制良好。

行业销售数据

• 中怡康数据显示，本周线上销量普遍上升，冰箱线上销量增幅达43.1%。
• 线下空调、冰箱、洗衣机销量上升，油烟机销量下降8.4%。
• 各品类均价小幅下降，其中油烟机线上均价降幅达9.91%。

重点公司估值

• 格力电器：PE-TTM为14.6倍，维持“买入”评级。
• 美的集团：PE-TTM为20.2倍，维持“买入”评级。
• 海尔智家：PE-TTM为14.8倍，维持“买入”评级。

总结

2019年Q3家电行业整体表现疲软，但龙头公司基本面逐步改善，估值优势显著。随着地产竣工数据回暖，以及公司内部变革优化，行业有望迎来需求回升和估值切换，建议关注格力电器、美的集团和海尔智家。