20191103-华创证券-家用电器行业2019年三季报总结：聚焦高确定性，关注边际改善_24页_1mb

家用电器行业2019年三季报总结

核心内容

2019年前三季度，家用电器行业整体营收同比增长 $2.76%$，但Q3单季度营收同比下滑 $1.26%$，主要受黑电板块拖累。剔除黑电后，行业整体实现同比增长 $3.17%$。行业盈利能力持续提升，前三季度整体毛利率提升 $0.39%$，归母净利率提升 $0.54%$，其中Q3归母净利率提升 $0.93%$，明显优于前两个季度。

主要观点

行业整体表现

• 营收表现：Q3营收小幅下滑，主要受黑电拖累，但剔除黑电后，行业整体实现增长。
• 盈利能力：行业毛利率基本持平，归母净利率显著提升，显示企业降本增效和政策红利。
• 投资策略：行业评级维持“推荐”，重点推荐高壁垒、低估值及未来发展可期的龙头公司，以及受益于竣工预期改善的厨电龙头和抗周期性强的小家电龙头。

白电板块

• 收入表现：Q3营收同比增长 $3.15%$，增速较前两个季度有所放缓，主要受内销疲软影响。
• 盈利表现：毛利率与去年同期基本持平，归母净利率同比提升 $1.05%$。
• 龙头表现：
  • 格力电器：Q3营收增长 $0.50%$，毛利率同比-1.30pct，净利率提升 $0.02%$。
  • 美的集团：Q3营收增长 $5.93%$，毛利率提升 $0.42%$，净利率提升 $1.29%$。
  • 海尔智家：Q3营收增长 $4.56%$，毛利率提升 $0.10%$，净利率提升 $2.38%$。

厨电板块

• 收入表现：Q3营收同比下滑 $2.74%$，但降幅较Q2收窄，受益于地产回暖。
• 盈利表现：毛利率同比提升 $2.68%$，净利率提升 $2.89%$，提振幅度最大。
• 龙头表现：
  • 老板电器：Q3营收增长 $10.56%$，毛利率提升 $2.62%$，净利率提升 $1.28%$。
  • 华帝股份：Q3营收下滑 $8.63%$，但净利率提升 $2.28%$，Q4有望改善。
  • 浙江美大：Q3营收增长 $18.05%$，毛利率有所下降，但净利率提升 $0.54%$。

小家电板块

• 收入表现：Q3营收增长 $5.85%$，增速较前期有所放缓，但表现依旧稳健。
• 盈利表现：毛利率提升 $1.33%$，但净利率下滑 $0.72%$。
• 龙头表现：
  • 苏泊尔：Q3营收增长 $11.36%$，经营稳健，内销增长明显。
  • 九阳股份：Q3营收增长 $14.98%$，产品结构持续升级。
  • 新宝股份：Q3营收增长 $11.84%$，盈利能力提升显著。
  • 飞科电器：Q3营收增长 $-0.80%$，但环比改善明显。
  • 小熊电器：Q3营收增长 $33.11%$，表现亮眼，成为增长主力。

关键信息

• 宏观经济影响：整体消费市场增速放缓，影响家电行业营收表现。
• 黑电板块拖累：Q3营收下滑主要由黑电板块拖累，剔除后行业整体增长。
• 地产回暖带动厨电：厨电板块受益于地产竣工及销售数据回暖，Q4有望持续改善。
• 原材料价格下行：原材料价格同比全数下行，有助于提升盈利能力。
• 政策与市场因素：减税降费、消费政策试点、MSCI纳入因子提升等利好因素推动行业回暖。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费需求。
• 终端需求不及预期：部分公司仍面临需求压力。
• 地产调控影响：可能对厨电等地产关联度高的品类造成不利影响。

投资建议

• 推荐品种：格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。
• 重点推荐：高壁垒、低估值、未来发展可期的龙头公司，以及受益于竣工预期改善的厨电公司，以及抗周期性强的小家电公司。

附：重点公司盈利预测及估值