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亿田智能（300911）总结

核心内容

亿田智能在2021年实现了显著的营收和净利润增长，展现出公司在集成灶行业的强劲发展势头。全年营收达到12.30亿元，同比增长71.7%，远超行业平均水平。归母净利润为2.10亿元，同比增长45.8%。尽管净利率有所下滑，但公司通过电商业务的快速扩张，推动了整体收入的增长。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司营收增长71.7%，远超集成灶行业整体增长速度（41%）。
• 电商业务成为增长引擎：公司电商渠道（包括天猫、京东及全资子公司亿田电商）贡献了6.96亿元GMV，同比增长199%，成为主要增长来源。
• 线下渠道持续扩张：公司经销商数量增加至1300多家，下沉渠道和专卖店合计3500多家，预计贡献约5000万元收入。
• 家装渠道潜力巨大：与5200多家装企合作，预计家装渠道收入在1.4-1.5亿元之间。
• 费用投入影响短期盈利：公司加大广告、渠道开拓及研发费用，导致2021年销售/管理/研发/财务费用率同比上升，尤其Q4净利率下降明显。

关键信息

财务表现

• 2021年：

  • 营收：12.30亿元，同比增长71.7%
  • 归母净利润：2.10亿元，同比增长45.8%
  • 扣非归母净利润：1.80亿元，同比增长45.9%
  • Q4营收：4.21亿元，同比增长77.7%
  • Q4扣非归母净利润：0.30亿元，同比下降20.0%
  • 派现：0.65亿元，每10股派发6.0元

• 财务比率：

  • 毛利率：44.73%
  • 净利率：17.04%
  • ROE：17.61%
  • 市盈率（P/E）：32.15倍
  • 市净率（P/B）：5.66倍
  • 市销率（P/S）：5.48倍

财务预测

• 2022-2024年：
  • 归母净利润：2.80/3.81/4.93亿元
  • 预计PE：24.0X/17.7X/13.7X
  • 维持“买入”评级

财务结构

• 资产负债表：

  • 2021年末总资产为180.92亿元，负债合计61.92亿元，资产负债率34.23%
  • 货币资金+交易性金融资产增长19.5%，达到12.41亿元
  • 存货增长69.8%，达到10.58亿元

• 现金流：

  • 经营活动现金流净额：2.80亿元，同比增长37.5%
  • 投资活动现金流净额：-127.32亿元
  • 筹资活动现金流净额：-14.24亿元

风险提示

• 原材料价格上涨：不锈钢等材料成本上升，对毛利率形成压力。
• 房地产市场波动：家装渠道依赖房地产行业，市场波动可能影响业绩。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

公司2021年通过内外部改革和渠道优化实现了双线增长，预计未来三年归母净利润将稳步提升，从2.80亿元增长至4.93亿元。当前PE估值较低，具备一定的投资价值，维持“买入”评级。随着费用投入的逐步见效，公司业绩有望修复，进一步巩固行业地位。

重要财务数据对比

业务结构

• 集成灶：全年营收11.26亿元，同比增长75.1%，占营收比重提升至92%
• 其他品类：营收1.03亿元，同比增长41.1%
• 销售渠道：
  • 经销：89.58%，同比增长80.33%
  • 直销：9.88%，同比增长22.64%
  • 出口：2.78%，占比小

费用分析

• 2021年四费费率：
  • 销售费用率：19.3%
  • 管理费用率：3.4%
  • 研发费用率：4.5%
  • 财务费用率：-0.9%
• 同比变化：
  • 销售费用率：+2.7pct
  • 管理费用率：-0.9pct
  • 研发费用率：+0.1pct
  • 财务费用率：+0.2pct

未来展望

公司通过强化电商渠道、优化经销商管理、拓展家装及KA渠道，逐步确立行业领先地位。伴随费用投入的边际效益显现，公司盈利能力有望逐步修复。预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。