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亿田智能 (300911.SZ) Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现

核心内容

亿田智能在2021年实现营收12.3亿元，同比增长71.7%，归母净利润2.1亿元，同比增长45.8%。2021年第四季度，公司营收达4.2亿元，同比增长77.8%，归母净利润0.5亿元，同比增长12.0%。尽管面临疫情扰动和原材料价格上涨的挑战，公司仍通过品牌营销加码、线上线下渠道协同发展，推动收入和市场份额的持续增长。公司维持“买入”投资评级，认为其营销加码和份额提升逻辑持续兑现。

主要观点

1. 收入增长显著，营销与渠道协同效应明显

• 集成灶业务：2021年集成灶收入11.3亿元，同比增长75.1%，占总营收比例达91.6%，较2017-2021年持续增长。
• 其他主营业务：2021年其他主营业务收入1.0亿元，同比增长41.1%，业务拓展趋势向好，有望成为第二增长曲线。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：2021年京东渠道销额（含税）4.5亿元，同比增长193%；天猫渠道销额2.5亿元，同比增长212%。2022Q1线上销额达1.4亿元，同比增长163.6%，市占率提升至16.1%。
  • 线下渠道：2021年经销模式收入11.0亿元，同比增长80.3%，直销模式收入1.2亿元，同比增长22.6%。截至2021年末，公司拥有1300多家经销商和3500多家下沉网点及专卖店，合作装企5200多家。

2. 毛利率逆势提升，盈利能力增强

• 整体毛利率：2021年整体毛利率为44.7%，同比下降0.9个百分点；2021Q4毛利率为44.0%，同比下降4.6个百分点，主因原材料价格上涨。
• 集成灶毛利率：2021年集成灶毛利率为46.9%，同比增长0.7个百分点，受益于高端产品占比提升。
• 费用率变化：销售费用率2021年为19.3%，同比增长2.7个百分点；管理费用率3.4%，同比下降1.0个百分点；研发费用率4.5%，同比增长0.1个百分点；财务费用率-0.9%，同比增长0.2个百分点。
• 净利率：2021年净利率为17.0%，同比下降3.0个百分点；2021Q4净利率为12.8%，同比下降7.5个百分点。预计在原材料价格下行、产品结构优化和费用投放效率提升背景下，净利率有望保持稳中有升。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.73亿元、3.64亿元、4.66亿元，对应EPS分别为2.53元、3.37元、4.31元。
• 估值指标：当前股价61.20元，对应PE分别为24.2倍、18.2倍、14.2倍，估值持续下降，反映公司盈利预期提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司营销加码和份额提升逻辑持续兑现，未来增长潜力较大。

关键信息

财务表现

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 水洗类新业务拓展不达预期

结论

亿田智能凭借集成灶核心技术优势和营销策略的持续加码，在2021年实现了显著的收入增长和市场份额提升。尽管面临原材料价格上涨的挑战，公司通过产品结构优化和渠道协同效应，保持了盈利能力的韧性。预计未来三年公司将继续保持较高的收入增长，净利率有望稳中有升，维持“买入”评级。