20220428-东吴证券-三峡水利-600116.SH-2022一季报点评_Q1配售电主业超预期_报表质量稳健扎实_3页_433kb

三峡水利（600116）2022一季报总结

核心内容

三峡水利发布2021年年报及2022年一季报，整体业绩表现稳健，其中配售电主业表现超预期，但受电解锰业务及非经营性损益影响，Q1归母净利润有所下滑。公司维持“买入”投资评级，未来盈利预测和估值保持积极态势。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业总收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润8.65亿元，同比增长39.52%。2022年Q1营业总收入23.02亿元，同比增长12.03%；归母净利润为0.10亿元，同比下降93.81%，主要受电解锰业务和非经营性损益影响。
• 配售电业务：公司传统配售电业务在2021年售电量同比增长16.70%，电力销售业务收入增长78.32%，但毛利率下降4.72pct。市场化售电业务进展迅速，已覆盖8个省市，2021年市场化售电量合计大幅增长，其中参股公司广东新巨能售电量同比增长200.32%。
• 电解锰业务：受重庆锰业政策性关停及贵州锰矿计划性停产影响，2021年电解锰产量和销售量均下降，但收入同比增长176.67%，毛利率提升9.41pct。
• 非经营性损益：公司持有的非公开发行股票在2022年Q1大幅下跌，造成公允价值变动损失，影响Q1业绩表现。
• 盈利预测：调整公司2022-2023年EPS为0.56/0.64元/股，预计2024年EPS为0.73元，对应PE分别为16.87、14.71、12.84倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司资产负债率略有上升，但整体资产结构稳定，所有者权益持续增长，资产负债表和利润表显示公司财务稳健。

关键信息

财务数据概览

财务预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值与财务指标

风险提示

• 宏观经济下行可能抑制终端工业用电需求；
• 来水波动可能影响发电量及盈利能力；
• 非经营性损益及电解锰业务波动可能对短期业绩造成影响。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

市场数据

业务发展亮点

• 配售电主业：盈利能力提升，售电均价增长，售电量增长；
• 市场化售电：覆盖8省市，售电量显著增长；
• 综合能源服务：万州经开区热电联产项目顺利投运；
• 投资收益：公允价值变动收益显著，投资收益稳定。

结论

三峡水利在2022年一季度受到非经营性损益及电解锰业务拖累，但整体业务结构稳健，配售电主业表现亮眼。公司盈利预测保持增长趋势，估值逐步下降，投资价值显现。维持“买入”评级，关注其长期发展潜力及市场拓展效果。