20160315-申万宏源-涪陵电力-600452.SH-转型电网节能业务平台_背靠国网发展空间广阔_18页_936kb

涪陵电力（600452）投资分析总结

核心内容

涪陵电力是一家隶属于国家电网公司的地方电网企业，主营业务为电力供应与销售，同时正在向配电网节能业务平台转型。公司实际控制人为国家电网公司，当前控股股东为重庆川东电力集团，未来可能变为国网节能公司。公司于2004年上市，目前电力销售占营业收入的90%以上，主要服务于重庆市涪陵区。

主要观点

• 转型战略明确：公司拟通过现金收购国网节能公司配电网节能业务，拓展至节能服务领域，形成电力销售与配电网节能双业务格局，推动公司向综合能源服务供应商转型。
• 业务协同效应显著：配电网节能业务与电力销售业务之间存在高度协同，有助于提升公司整体盈利能力和市场竞争力。
• 政策支持明显：国家持续出台多项政策推动节能服务产业发展，为公司配电网节能业务发展提供有力保障。
• 市场空间广阔：配电网节能行业具有较高的技术壁垒和市场壁垒，公司有望成为国家电网节能板块的专属上市平台，未来增长潜力大。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2018年归属母公司净利润分别为1.86亿、1.11亿、1.34亿、1.58亿，EPS分别为1.17元/股、0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股，PE分别为22倍、37倍、30倍、26倍。公司当前估值低于配电网行业平均估值，给予20%的估值溢价，目标价为33元，较当前股价有29%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：25.51元
• 一年内最高/最低：34.4元 / 13.34元
• 市净率（PB）：6.1倍
• 流通A股市值：4082百万元
• 上证指数/深证成指：2859.50 / 9665.13

基础数据

• 每股净资产：4.17元
• 资产负债率：42.25%
• 总股本/流通A股：160百万 / 160百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测

• 2015年：预计营业收入为12.50亿元，净利润为1.86亿元，EPS为1.17元，PE为22倍。
• 2016年：预计营业收入为15.24亿元，净利润为1.11亿元，EPS为0.69元，PE为37倍。
• 2017年：预计营业收入为16.16亿元，净利润为1.34亿元，EPS为0.84元，PE为30倍。
• 2018年：预计营业收入为17.76亿元，净利润为1.58亿元，EPS为0.99元，PE为26倍。

业务拓展

• 配电网节能业务：公司拟收购国网节能公司配电网节能业务，预计2016-2018年净利润分别为3,113.13万元、3,273.16万元、3,100.21万元。
• 项目储备丰富：截至2015年9月30日，已有3个投产项目、5个在建项目和6个筹划项目，客户均为国网下属供电企业。
• 技术壁垒高：配电网节能业务涉及整体电网改造，技术难度高于用户节能业务，且具备较高的市场准入壁垒。

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 目标价：33元，较当前股价有29%的上涨空间。

风险提示

• 配电网节能业务发展不达预期：若业务发展低于预期，可能影响公司盈利增长。

股价催化剂

• 电网节能业务订单增加：公司配电网节能业务订单增长将推动股价上升。
• 国家电网承诺作为节能业务唯一平台：公司有望成为国家电网节能板块的专属上市平台，带来更大业绩想象空间。

总结

涪陵电力作为国家电网系地方电网平台，具备良好的传统电力销售业务基础，同时正积极转型至配电网节能服务领域。公司通过收购国网节能公司的配电网节能业务，将形成双业务格局，提升整体盈利能力和市场竞争力。在政策支持和市场空间广阔的情况下，公司未来增长潜力巨大，预计未来几年将实现盈利增长和市值提升，因此给予“买入”评级。