20230331-德邦证券-二季度债市量化分析_抓住短端近期可能的下行_14页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮撰写，聚焦于二季度债市走势分析，结合一二级市场表现、利率债基金行为以及动量分析，对债券市场进行多维度评估，并提出投资策略和个券推荐。

主要观点

• 短期行情偏强，中期面临熊陡：4月债市可能延续偏强走势，但二季度将面临收益率曲线“熊陡”局面，即长端利率承压下行，短端相对压力较小。
• 3月债市表现受消息面与配置需求推动：3月债市利率下行主要由机构配置需求和利好消息推动，但资金利率并未明显上升，表明市场情绪改善。
• 基本面改善预期与低基数效应影响二季度走势：市场对基本面改善的预期较强，但2022年基数偏低，二季度长端利率或承压。
• 资金利率中枢小幅抬升可能性较低：资金利率中枢大幅上升对实体经济恢复不利，可能性较小，短端压力相对可控。
• 基金行为显示加杠杆与久期拉长：多数利率债基金在3月加杠杆与拉长久期，前25%基金相对谨慎。
• 动量分析显示长端利率回调压力：从短期动量来看，长端品种回调压力较大；从60日动量来看，利率下行空间有限。
• 推荐具有防御属性的1-3年个券：根据弹性分析，推荐8只具有较好防御性的1-3年个券。

关键信息

一二级市场表现回顾

• 利率债市场情绪转暖：3月利率债市场整体利率下行，情绪较2月明显改善。
• 3月利率债成交活跃度上升：1-3年和7-10年品种活跃度显著上升，国开债表现突出。
• 资金利率未明显上升：3月银行间7天质押式回购利率波动较小，市场流动性较好。
• 信用利差压缩：3-5年AAA二级资本债与产业债信用利差明显压缩，表明市场对信用风险容忍度提升。
• 一级发行量上升：国债和口行债发行量上升，但7年期政金债发行量下降。
• 全场倍数提升：3月各品种全场倍数整体上升，尤其在3年以上品种表现明显。

利率债基金行为分析

• 杠杆与久期均明显上行：多数基金在3月加杠杆与拉长久期，前25%基金相对谨慎。
• 基金样本筛选标准：以非定开债券型基金为基础，选取利率债持仓占比（国债+政金债）大于60%的基金进行分析，共587只。
• 因子分析结果：
  • 水平因子：反映债市基准利率对基金收益的影响。
  • 杠杆因子：显示加杠杆对基金收益的影响，前75%基金加杠杆明显。
  • 久期因子：显示久期对基金收益的影响，后25%基金久期选择相对较低。
  • 凸度因子：反映收益率曲线凸度对收益的影响。
  • 信用因子：信用债表现对基金收益的影响。
  • 违约因子：高收益债对基金收益的影响。
  • 转债因子：转债表现对基金收益的影响。
  • 权益因子：权益市场对基金收益的影响。

动量分析与个券推荐

• 动量指标分析：
  • 短期动量：除1年期和7年期国债外，其他品种动量分位数均超过50%，部分达到80%以上。
  • 长期动量：60日动量分位数接近22年三季度高点，表明利率下行空间有限。
• 个券推荐：
  • 选取剩余期限在1-3年、YTM变动与基准利率变动比率绝对值较小的债券，具有较好的防御性。
  • 共推荐8只个券，包括国债、国开债、农发债和口行债。

风险提示

• 经济表现超预期：可能对债市走势产生较大影响。
• 宏观政策超预期：政策变化可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能对市场流动性造成压力。

附录与数据来源

• 图表目录：包含3月利率走势、百度指数、资金利率、利差走势、收益率曲线结构、DNS模型因子分析、基金行为分析、动量指标等图表。
• 表格目录：包括各品种活跃券成交统计、利率波动、交易集中度、一级发行量、全场倍数、因子说明、动量分析、防御性个券等表格。
• 数据来源：Wind、百度指数、德邦研究所。

投资策略展望

• 二季度债市策略：建议关注短端品种，做好长端品种的承压准备。
• 配置建议：根据市场动量和基金行为，短期可关注短端品种，中期需警惕长端利率回调风险。
• 个券选择：推荐弹性较小、具备防御属性的1-3年债券。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》，擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
• 研究助理：未提供具体信息。

法律声明

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资料来源：Wind，德邦研究所