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逆水行舟 艰难前行 - 电解铝市场分析总结

一、交易逻辑与策略

核心逻辑回顾

• 2023年一季度电解铝价格呈现宽幅震荡，主力合约价格波动区间为 $17685\sim 19500$ 元/吨，价格中枢围绕18500元/吨。
• 主要驱动因素为宏观层面的三主线：美联储加息节奏变化、国内经济复苏、欧美银行业危机。
• 价格走势经历了“涨-跌-涨”的过程，春节后因库存累积和加息预期价格回落，二月中旬因需求恢复和成本塌陷预期价格反弹，3月份因欧美流动性危机大跌见底，随后情绪修复带动价格反弹。

后市展望与策略

• 二季度铝价预计仍将呈现宽幅震荡，宏观与产业逻辑反复主导行情。
• 海外宏观市场趋势性向下，偶发黑天鹅事件引发脉冲式下跌；国内宏观市场则呈现向上的指引，对冲海外压力。
• 产业端供给端减产和需求端季节性回暖将形成支撑，库存快速去化增强价格韧性。
• 交易策略建议以区间震荡思路应对，二季度更倾向于逢低做多，预计震荡区间为【17500，19500】。

二、基本面分析

成本重心或将下移

• 氧化铝：22年下半年及23年初减产导致供应紧张，一季度因环保限产支撑价格，但二季度伴随产能修复和能源成本下降，价格将随成本下移。
• 煤价：矿难事故扰动后缓慢走弱，全国加权平均成本降至17400元/吨，成本下移空间有限。
• 阳极：预焙阳极价格因石油焦成本下跌而下降，4月份山东大厂招标价环比下调520元/吨，基准价格降至5375元/吨。

供应端短期利多，中期修复

• 西南地区减产导致铝锭库存快速去化，单周最高去库8.8万吨，库存去化为价格提供支撑。
• 二季度供应压力较小，但3季度随着广西、贵州、四川复产和云南跟进复产，供应将逐步增加。
• 海外方面，印尼50万吨电解铝项目投产，但欧洲地区减产尚未恢复，预计复产时间在2024年。

库存情况

• 国内铝锭库存快速去化，主要受西南减产、铝水率提升及铝棒加工费高位等因素影响。
• 海外LME库存呈现季节性波动，但未对价格形成明显支撑。

三、需求及宏观分析

宏观市场分析

• 二季度宏观层面仍为内外经济周期分化，宏观和微观逻辑不一致，导致价格震荡。
• 海外经济滞涨，金融体系脆弱，存在黑天鹅风险；国内稳增长政策延续，二季度消费旺季可能带来环比改善。

中游需求分析

• 下游开工修复，但同比仍处于低位，主要因内需增速放缓及中间制产能过剩。
• 铝价与房地产、汽车、光伏等终端需求关联密切，整体需求维持正增长。

终端需求分析

• 房地产：市场缓慢恢复，新开工、施工面积同比下滑，但竣工面积表现较好，预计回暖仍需时间。
• 耐消领域：空调市场表现活跃，渠道库存处于历史低位，预计二季度继续高增长。
• 汽车领域：新能源汽车支撑较好，但传统燃油车表现疲软，整体产量受基数影响，二季度或小幅增长。
• 光伏新能源：装机量预计从87GW增至 $100\sim 120$ GW，组件产量持续增长，需求乐观。
• 出口情况：未锻轧铝及铝材、易拉罐等出口保持稳定增长，对价格形成支撑。

四、平衡表分析

• 供需平衡值整体维持在负值区间，表明供应略大于需求。
• 铝锭库存持续去化，支撑价格。

五、作者信息与免责声明

• 作者：王颖颖，期货从业证号F3039600，投资咨询证号Z0014913。
• 联系方式：电话021-65789219，邮箱wangyingying_qh1@chinastock.com.cn。
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