20230103-德邦证券-1月债市量化分析_疫情冲击弱化_关注防御性品种_15页_2mb

固定收益专题总结：1月债市量化分析

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，分析了2022年12月债市震荡的原因及2023年1月的债市展望，重点探讨了资金面、疫情及中美利差对债市的影响，并对利率债基金行为及收益率曲线变化进行了量化分析。此外，还提供了动量分析与个券推荐。

主要观点

1. 债市震荡原因

12月债市的震荡主要由以下三个维度的博弈造成：

• 资金面：央行通过短期流动性供给对冲疫情对基本面的冲击，但流动性投放节奏仍存在不确定性。
• 疫情：疫情管控措施后的第一波病例高峰已过，市场关注医疗资源补充速率，新增病例对基本面影响较小。
• 中美利差：美联储12月加息0.5%，联邦基金利率达到15年最高水平，中美利差收敛至103BP，可能对1月债市形成短期压力。

2. 1月债市展望

• 资金面：央行大概率维持充裕的短期流动性供给，资金利率上行概率较低。
• 疫情冲击弱化：市场对疫情的担忧逐步缓解，但短期仍需关注医疗资源补充。
• 中美利差影响：利差收敛可能对债市形成短期压力，但长期看，若美联储加息节奏放缓，利差可能趋于稳定。

关键信息

1. 债市表现回顾

• 收益率曲线：
  • 12月收益率曲线的中长端变化较小，短端受资金面博弈影响显著上行。
  • 农发债的曲率因子系数最大，显示其短端利率受套利影响较大。
  • 政金债之间的套利空间已缩小至接近于零。
• 基金行为分析：
  • 利率债基金的杠杆和久期呈现“先升后降”趋势。
  • 表现前25%的基金杠杆和久期相对谨慎。
  • 使用Campisi模型对基金收益进行归因分析，包括水平因子、杠杆因子、久期因子等。

2. 动量分析

• 短期动量：大部分品种的10日净价动量处于90%以上的高分位数，显示债市利率反转上行动力充足，短期上行概率较大。
• 中期动量：60日净价动量处于20%以下的低分位数，显示债市利率存在下行空间。
• 品种表现：
  • 10年期国债和国开债的短期动量较高，可能在短期内上行。
  • 1年期品种的动量信号较弱，防御属性相对较高。
  • 3年和5年期品种波动性较大，若短端出现扰动，可能表现较好。

3. 个券推荐

• 选取3-5年期具有较好防御属性的个券，弹性低于1.4。
• 推荐的个券包括：
  • 国债：190016.IB、200017.IB、210002.IB、210011.IB、220007.IB
  • 国开债：170215.IB
  • 农发债：170405.IB、220402.IB
  • 口行债：170303.IB

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：如央行流动性投放节奏或美联储政策变化。
• 政府债发行超预期：可能对市场供需产生影响。

附录：图表与数据

图表目录

• 图1：12月基准利率走势分析
• 图2：12月央行公开市场操作情况
• 图3：百度搜索指数“新冠阳性”近90日表现
• 图4：中美10年期国债收益率及利差
• 图5：当前国开债收益率曲线结构
• 图6：DNS分段回归后基准因子系数表现
• 图7：DNS分段回归后斜率因子系数表现
• 图8：DNS分段回归后曲率因子系数表现
• 图9：各类基金杠杆因子系数表现
• 图10：各类基金久期因子系数表现
• 图11：10年国开债主力券10日MACD动量
• 图12：10年国债主力券60日MACD动量
• 图13：1年国开债主力券10日MACD动量
• 图14：1年国债主力券60日MACD动量
• 图15：3年国开债主力券10日MACD动量
• 图16：3年国债主力券60日MACD动量
• 图17：5年国开债主力券10日MACD动量
• 图18：5年国债主力券60日MACD动量
• 图19：7年国开债主力券10日MACD动量
• 图20：7年国债主力券60日MACD动量

表格目录

• 表1：12月利率债活跃券成交统计
• 表2：各品种活跃券加权利率与利率波动
• 表3：11月至12月各品种交易集中度变化
• 表4：11月至12月各品种一级发行量统计
• 表5：11月至12月各品种一级全场倍数统计
• 表6：因子说明
• 表7：推荐个券

投资策略建议

• 短期：关注长端品种利率上行机会，但需警惕中美利差收敛带来的压力。
• 中期：利率存在下行空间，建议关注中长期品种。
• 防御性品种：推荐弹性较低、票息较高的3-5年期个券，以应对短期波动。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的对比。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性。
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资料来源：Wind，德邦研究所