20230331-东证期货-铜二季度展望及策略_25页_2mb

铜二季度展望及策略总结

核心判断与策略

核心逻辑

• 宏观定趋势，基本面定幅度：宏观环境对铜价趋势起决定性作用，而基本面则影响价格波动幅度。

交易层面

• 三大驱动因素：宏观、基本面、情绪。
• 宏观抑制逐步减弱：当前处于“双期叠加”最难时期过去，但最佳时期尚未到来。
• 避险情绪影响：银行业风险与地缘冲突对铜价产生间接影响，需持续关注事件发展。
• 供需变化：2023年铜平衡表过剩幅度下调，2024年可能转为短缺。
• 供需边际改善：二季度国内供需边际继续改善，存在阶段性供需偏紧的交易机会。

价格预测

• 2Q23：铜价可能形成上行突破，高点预计在72000元/吨。
• 2H23：价格或再度上行突破75000元/吨。
• 长期展望：2024-2025年价格高点可能重回1万美元以上。

策略建议

• 套利策略：关注2Q23内外反套及沪铜跨期正套。
• 单边策略：抓住波动窗口期，逢回调布局中线多单。
• 中长线布局：2023年上半年开始布局下一轮上行周期，关注长期资源稀缺性、供应瓶颈、新能源产业链需求支撑及通胀预期。

供给端分析

铜矿供给

• 周期阶段：当前处于弱恢复期。
• 扰动因素：高通胀诱发冲突、矿山盈利收缩、地缘与地区冲突不断。
• 新增产能：2022年新增产能约80万金属吨，2023年预计释放100万金属吨，节奏上2H23更明显。
• 主要项目：
  • Teck：Quebrada Blanca 2（4Q22投产，产能增长300千吨，产量增长10千吨）
  • 紫金：Kamoa一期2序列（2022年3月投产，产能增长200千吨，产量增长120千吨）
  • Anglo American：Quellaveco（1H22投产，产能增长320千吨，产量增长100千吨）
  • 中铝：Toromocho Expansion Project（2H22投产，产能增长90千吨，产量增长45千吨）
  • 伊朗国铜：3个新项目（2H22投产，产能增长70千吨，产量增长35千吨）

冷料供给

• 进口问题：物流影响减弱，非洲库存释放可能在二季度逐步出量。
• 国产冷料：疫情扰动减弱，复产复工预期较强，二季度国产冷料增长可期。
• 加工费变化：国产粗铜加工费先筑底回升，二季度供需转松，加工费仍有上行空间。
• 供需平衡：2023年废铜总供给量预计为293万吨，精废替代边际提升。

精铜供给

• 国内产量：二季度增产节奏放缓，主要受检修影响。
• 新增产能：2023年预计新增精炼产能约995千吨，产量增长475千吨。
• 主要项目：
  • First Quantum：Cobre Panama 100 Mtpa（1Q23投产，产能增长50千吨，产量增长35千吨）
  • Grupo Mexico：Buenavista Zinc（2H23投产，产能增长20千吨，产量增长10千吨）
  • 力拓：Oyu Tolgoi Expansion Project（1H23投产，产能增长300千吨，产量增长150千吨）
  • Antofagasta：Los Pelambres expansion phase 1（1H23投产，产能增长60千吨，产量增长40千吨）
  • 洛阳钼业：TFM混合矿开发项目（2023年投产，产能增长200千吨，产量增长80千吨）
  • 洛阳钼业：KFM（2023年投产，产能增长150千吨，产量增长80千吨）
  • 五矿资源：Las Bambas扩建项目（2023年投产，产能增长80千吨，产量增长20千吨）
• 海外供给：2023-2025年重点产能新增预估，Freeport、盛屯矿业、紫金矿业等将释放新增产能。

需求端分析

宏观视角

• 经济周期：二季度需观察海外衰退是否加速、国内复苏是否边际强化。
• 政策周期：关注“顽固”通胀、银行业风险及加息节奏变化。
• 地缘风险：继续关注俄乌局势及外溢风险。

中观视角

• 地产行业：政策托底渐效，区域分化显著，警惕二季度新开工与竣工修复不及预期。
• 基建行业：电网投资增长弱改善，电源投资持续改善，尤其新能源领域。
• 家电行业：空调产销恢复中，内销好于外销；冰洗类产销承压，二季度边际改善。
• 汽车行业：消费萎缩，降价促销，边际改善弹性有限。
• 电子行业：终端设备产销弱恢复，电路板铜箔增长改善，锂电铜箔增速放缓。

微观视角

• 新能源产业链：2022年增长不及预期，2023年增长显著加快，尤其光伏。
• 新能源需求：
  • 风电：下调
  • 新能源汽车：大幅上调
  • 光伏：上调
• 2023年新能源铜需求预估：65-80万金属吨（上调）。
• 海外需求：衰退压力渐增，但实体需求仍有韧性，短期加速衰退可能性不大。
• 日韩与欧洲市场：终端需求疲软，恢复程度较弱，欧洲大类消费品需求偏弱，耐用品订单生产负增长。

供需平衡

• 供需平衡表：2022年过剩5千吨，2023年过剩预估下调至-81千吨。
• 库存变化：关注二季度国内库存去化是否超预期，可能带来阶段性供需偏紧。
• 表外因素：政策性补库、下游补库行为、精废替代等对供需产生影响。
• 关键观察：
  • 国内废铜对精铜替代将增强（尤其铜材制造环节）
  • 二季度国内精铜供给增速放缓，海外供给恢复加速

图表与数据来源

• 铜矿产量变化：非洲、智利、秘鲁（资料来源：ICSG、Cochilco、秘鲁能矿部）
• 2022年铜矿新增及改扩建项目：图表展示产能与产量增长预期。
• 2023年铜矿新增及改扩建项目：图表展示产能与产量增长预期。
• 铜矿资本开支变化：Wood Mackenzie
• 中国粗铜进口量与加工费变化：海关总署、SMM
• 中国精炼铜产量变化：SMM
• 中国精炼铜产能新增与爬产预估：SMM
• 海外样本冶炼厂产量情况：公司报告
• 2023-2025年海外重点铜冶炼产能新增预估：表格展示新增产能与预计投产时间。
• 全球铜市供需平衡表：东证衍生品研究院
• 交易所铜库存变化：Wind，东证衍生品研究院
• 中国铜传统需求变化预估：表格展示终端需求与相关指标。
• 全球新能源重点行业铜需求预估：东证衍生品研究院
• 全球新能源汽车销量变化：Marklines

免责声明

• 本报告由上海东证期货有限公司制作及发布。
• 仅供客户使用，不视为当然客户。
• 信息基于公开资料，力求准确但不保证其完整性。
• 文中观点可能发生变化，不同时期可能发布不同观点。
• 不构成投资建议，客户应自行评估是否符合其投资目标。
• 本公司不对使用本报告造成的损失承担责任。
• 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。
• 引用需注明出处，并不得对原意进行删改。