非银金融行业专题报告：转融资利率下调细则放松，利好两融影响有限-20190819-万联证券-15页_930kb

两融政策调整与市场影响分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了近期融资融券（两融）交易细则修订和转融资利率下调对非银金融行业的影响。通过政策调整，两融业务的市场化程度和市场活力得到提升，但对行业整体业绩影响有限。

主要观点

1. 两融交易细则修订，提升市场化程度与市场活力

• 取消最低维保比例限制：交易所取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，改为由券商与客户自主约定。
• 扩大担保物范围：允许券商选择其他证券、不动产、股权等资产作为补充担保物，提升担保物的多样性。
• 扩大两融标的范围：两融标的股票数量由950只扩容至1600只，标的券市值占比由约70%提升至80%以上，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。
• 优化交易机制：允许两融合约展期，拓宽融券所得价款用途，放宽可冲抵保证金范围，提升市场流动性。

2. 两融市场发展与政策演变

• 市场发展历程：
  • 2010年底，两融余额突破百亿；
  • 2015年中旬，两融余额突破两万亿；
  • 目前两融余额维持在万亿左右，占沪深流通市值比例约2%。
• 政策演变：
  • 近十年两融政策部分收紧，如提高客户门槛、增加单一证券市值集中度监控指标、提高保证金比例等；
  • 整体政策呈现放松趋势，市场化程度逐渐加深；
  • 两融规模与市场行情高度相关，政策调整对市场有长期提振作用，但在市场较弱时效果有限。

3. 转融资利率下调，降低中小券商资金成本

• 利率调整情况：2019年8月7日，证金公司整体下调转融资费率80BP，其中182天期费率由4.3%降至3.5%，91天期由4.6%降至3.8%，28天期由4.7%降至3.9%，14天期和7天期由4.8%降至4%。
• 影响分析：
  • 两融余额占融资比例从2013年9月的20.83%下降至2019年7月的2.92%，主要由于券商融资渠道拓宽和资金宽裕；
  • 利率下调对部分资金成本较高的中小券商有利，有助于降低两融业务资金成本。

4. 两融政策调整对行业和上市券商的影响测算

• 行业层面：
  • 若两融规模提升20%，预计增厚行业净利润幅度为1.09%；
  • 若两融利差增加0.80pct，预计增厚行业净利润幅度为1.09%；
  • 两融利息净收入在券商营收中占比较小，预计不到5%，因此对整体业绩提升有限。
• 上市券商层面：
  • 在两融规模提升20%和利差增加0.80pct的假设下，预计增厚上市券商净利润幅度为0.48% - 2.11%；
  • 高评级券商由于融资成本较低，对利率调整反应不明显，而中小券商受益较大。

关键信息

• 两融余额：从2010年底的100余亿元增长至2015年中旬的超两万亿，目前维持在万亿水平。
• 市场平均担保比例：2010年以来在215% - 347%之间波动，目前维持在高位，风险可控。
• 担保物结构：以股票为主，占比在90%以上，虽然担保物范围有所放宽，但股票仍为主力。
• 政策影响：两融政策调整长期看有助于提振市场，但在市场较弱时影响有限。
• 投资建议：维持证券行业“强于大市”投资评级，推荐大型龙头券商。
• 风险提示：包括宏观经济下行、外围摩擦、市场震荡、海外投资风险等。

结构清晰总结

两融交易细则修订

• 取消最低维保比例限制：由券商与客户自主约定。
• 扩大担保物范围：允许其他证券、不动产、股权等资产作为补充担保物。
• 扩容两融标的：由950只增加至1600只，标的券市值占比提升至80%以上。
• 优化交易机制：允许合约展期、拓宽融券所得价款用途、放宽可冲抵保证金范围。

两融市场发展与政策变化

• 市场表现：两融规模与市场行情高度相关，市场活跃度提升显著。
• 政策演变：近十年政策部分收紧，但整体放松，市场化程度加深。
• 风险控制：担保比例维持高位，风险可控，担保物以股票为主。

转融资利率下调

• 调整幅度：整体下调80BP，对中小券商资金成本影响较大。
• 影响有限：对行业整体业绩提升有限，主要因两融利息净收入占比小。

影响测算

• 行业层面：两融规模提升20%可增厚行业净利润1.09%。
• 券商层面：增厚上市券商净利润幅度为0.48% - 2.11%，主要受益为中小券商。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”。
• 券商推荐：推荐大型龙头券商，关注市场回暖对经纪、自营等业务的影响。

风险提示

• 宏观经济：下行超预期。
• 市场波动：震荡超预期。
• 政策变化：扶优限劣趋势可能影响中小券商。
• 海外投资：风险超预期。