20171227-申万宏源研究_香港_-光伏行业报告_上网电价下调_7页_930kb

报告摘要

光伏行业2018年上网电价调整及行业展望总结

核心内容概述

2017年12月27日发布的报告分析了2018年中国光伏发电上网电价下调对行业的影响，并对光伏扶贫项目及行业估值进行了评估。报告指出，电价下调将对光伏电站的内部收益率（IRR）产生负面影响，但系统成本的下降可能部分抵消这一影响。同时，光伏扶贫项目因其较高的上网电价和政府支持，预计将在未来几年快速发展。

主要观点

上网电价下调
国家发改委宣布2018年光伏发电上网电价下调，具体如下：
- I类资源区：从0.65元/kWh下调至0.55元/kWh（下调15.4%）
- II类资源区：从0.75元/kWh下调至0.65元/kWh（下调13.3%）
- III类资源区：从0.85元/kWh下调至0.75元/kWh（下调11.8%）
- 西藏地区：上网电价维持在1.05元/kWh
- 分布式光伏扶贫项目：上网电价保持0.42元/kWh，未受下调影响
调整影响范围
- 2018年1月1日后投运的光伏电站需采用新电价
- 2017年备案但未在2018年6月30日前投运的项目也适用新电价
- 分布式光伏补贴由0.42元/kWh下调至0.37元/kWh（下调11.9%）
光伏扶贫项目前景
- 村级光伏扶贫项目电价未下调，维持I、II、III类资源区的原标准
- 截至2017年11月底，已使用光伏扶贫项目指标8.44GW，预计2017年底将达10GW
- 未来几年光伏扶贫项目将快速扩张，预计2018年将超过12GW
- 政府支持与高电价是其发展的主要动力
内部收益率（IRR）分析
- 上网电价每下调0.1元/kWh，IRR下降4%-6%
- I类资源区受影响最大
- 系统成本预计每年下降5%-10%，有助于缓解IRR下降压力
行业评级维持
- 光伏行业评级为Equalweight（中性）
- 部分公司如GCL-Poly Energy Holdings被评级为BUY（买入），而China Singyes Solar Tech被评级为Underperform（跑输大盘）

关键信息汇总

项目	内容
上网电价调整时间	2018年1月1日起执行
电价调整幅度	I类：-15.4%，II类：-13.3%，III类：-11.8%
分布式光伏补贴调整	从0.42元/kWh下调至0.37元/kWh（-11.9%）
西藏地区电价	保持1.05元/kWh
光伏扶贫项目指标	截至2017年11月底达8.44GW，预计年底达10GW
光伏扶贫项目发展预期	2018年预计超过12GW
IRR下降幅度	上网电价每下降0.1元/kWh，IRR下降4%-6%
系统成本下降预期	每年下降5%-10%
行业评级	Equalweight（中性）
公司评级示例	GCL-Poly Energy Holdings：BUY；China Singyes Solar Tech：Underperform

估值表

代码	公司	评级	目标价（港元）	目标价变动（%）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	2017E PB（倍）	2018E PB（倍）
750:HK	China Singyes Solar Tech	Underperform	2.29	-31.8	8.8	8.2	0.5	0.5
3800:HK	GCL-Poly Energy Holdings	BUY	1.82	+31.8	9.9	9.2	1	0.9

风险与披露

报告不构成投资建议，仅用于专业投资者参考
报告内容基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性或完整性
报告仅限于Hong Kong、UK、Singapore等地区特定投资者使用
报告由分析师Vincent Yu撰写，无利益冲突，且不涉及目标公司股权或衍生品持有
报告版权归Shenwan Hongyuan Securities所有，未经许可不得复制、传播或用于其他用途

投资评级说明

Security Investment Rating：
- BUY：预期6个月内涨幅超过20%
- Outperform：预期12个月内涨幅10%-20%
- Hold：预期12个月内涨跌幅度在-10%至+10%
- Underperform：预期12个月内跌幅10%-20%
- SELL：预期12个月内跌幅超过20%
Industry Investment Rating：
- Overweight：行业表现优于市场
- Equalweight：行业表现与市场持平
- Underweight：行业表现劣于市场