2018-银行行业专题研究_详解理财细则_尺度放松以稳信用_落地本身即利好_11页

银行理财细则分析总结

核心内容概述

银保监会与央行于2018年7月20日联合发布理财业务监管细则及执行通知，旨在缓解银行理财规模下降过快对信用环境的影响，同时推动银行资管业务向净值化转型。监管在坚持资管新规核心原则的基础上，适度放松了部分未明确的限制，以确保金融体系平稳过渡，支持实体经济融资需求。

主要观点与关键信息

监管尺度适度放松，稳信用意图明显

• 防止理财规模快速下降：允许老产品续接未到期资产，老产品可投资新资产，理财规模下降趋缓。
• 支持非标资产配置：公募理财可投资非标资产，缓解信用债需求坍塌对实体经济的影响。
• 降低净值波动压力：过渡期内，半年以上定开产品可采用摊余成本法，现金类产品参照货基估值，提升产品吸引力。
• 推动股市融资：明确公募理财可投资股票及股票基金，解决开户问题，有望为股市带来增量资金。

政策调整对市场的影响

• 社融回暖预期增强：政策调整有助于缓解信用紧缩，社融增速有望企稳回升。
• 信用利差收窄：MLF配额激励配置中低等级信用债，风险偏好提升，信用利差或走低。
• 银行板块受益：细则落地消除不确定性，稳信用缓解资产质量担忧，银行板块有望反弹。

投资建议

• 力推四大行及零售银行龙头：建设银行、工商银行、农业银行、招商银行、宁波银行。
• 看好上海银行与中信银行H股：因其具备较好的基本面和政策支持。
• 风险提示：经济超预期下行可能导致资产质量恶化；理财细则正式文件若大幅严格，可能影响政策效果。

重点政策调整内容

2.1 投资范围：公募可投非标和股票

• 允许投资非标：公募理财产品在符合监管要求下可适当投资非标资产，缓解信用融资紧张。
• 可投股票：公募理财可直接投资股票及股票基金，解决开户问题，推动资金进入股市。
• 负面清单限制：不得投资他行信贷资产、本行信贷资产收益权、理财产品、不良资产及其衍生品等。

2.2 新老划断：未到期产品资产可续接

• 老产品可配置新资产：允许老产品投资符合投向的新资产，减缓规模下降。
• 整改节奏灵活：银行可自主制定整改计划，不必按每年1/3硬性压降，降低对实体经济的冲击。

2.3 非标资产：整改节奏放缓，支持回表

• 非标回表有优惠：央行允许非标回表时调整MPA参数，并支持发行二级资本债。
• 非标规模下降趋缓：通过放宽整改节奏，减少对信用债市场的需求冲击。

2.4 估值方法：过渡期内使用摊余成本法

• 半年以上定开产品：可采用摊余成本法，降低净值波动，增强产品吸引力。
• 现金类产品参照货基：过渡期内采用“摊余成本+影子定价”方法，减少对市场的影响。

2.5 委托投资：仅限持牌金融机构

• 委外投资需持牌：理财产品委托投资需由持牌金融机构执行，私募基金不被纳入。
• 强化责任归属：银行需履行投资管理职责，不能因委外而免责。

对银行板块的影响

• 结构性存款规范：仅具备衍生品交易资格的大行可继续发行结构性存款，中小银行面临退潮。
• 负债成本下降：结构性存款退潮缓解存款竞争，大行负债成本优势明显。
• 政策利好明确：理财细则落地为银行板块提供反弹支撑，市场对经济预期有所修正。

关键投资标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化。
• 理财细则严格化：正式文件若大幅严格，可能影响政策效果。

总结

本次理财细则的发布在坚持资管新规核心原则的基础上，适度放松监管尺度，以稳定信用环境、防止理财规模快速下降，推动银行资管业务向净值化转型。政策调整对银行板块、股市及信用债市场均形成利好，有助于缓解信用紧缩，改善融资环境，为实体经济提供支持。