20181226-国金证券-债券市场2019年度投资策略_乘时乘势_执两用中_37页_3mb

债券市场2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年，债券市场预计利率中枢仍将下行，但下行幅度相比2018年有所收窄。核心支撑因素包括经济下行趋势延续、货币政策保持独立性、流动性环境宽松、通胀温和、以及债市对外开放加速。然而，市场预期高度一致的情况下，利率下行空间受限，需关注基本面预期修复、政策托底力度、猪周期启动、人民币汇率等关键因素。

信用风险依然存在，尤其是民营企业，建议择优配置行业龙头，关注企业经营状况和现金流稳定性，规避股票质押比例偏高的个券。城投债融资环境有所改善，但隐性债务约束未解除，需强化个券筛选，注重融资结构和资质分化。

可转债市场在股市低位时具备配置价值，建议左侧布局，同时关注ABS产品，特别是银行间信贷资产支持证券的夹层档和交易所企业资产支持证券的短久期产品。

主要观点

1. 利率中枢仍具下行空间

• 经济基本面：预计2019年经济仍面临下行压力，地产投资增速放缓，制造业结构性调整，消费增速小幅放缓，但政策加码可能缓解部分压力。
• 货币政策：保持独立性，流动性环境宽松，但宽信用传导仍需时间，央行将继续维持稳健偏松的货币政策。
• 通胀预期：CPI中枢小幅上升至2.3%，PPI中枢回落至1.1%，通胀不会成为货币政策的掣肘。
• 金融监管：政策整体温和，执行尺度边际放宽，避免“处置风险的风险”。

2. 信用风险仍需警惕

• 民企信用利差：2018年民企信用利差明显抬升，预计2019年仍面临信用风险积聚，需择优选取行业龙头民企。
• 地产融资受限：地产行业融资渠道收紧，ABS成为新选择，但融资需求可能进一步下降。
• 城投债风险：隐性债务约束未放开，融资政策虽有所改善，但再融资压力仍存，需强化个券选择。

3. 可转债与ABS配置价值凸显

• 可转债市场：在股市低位时配置价值凸显，建议把握结构性行情，关注转股平价和溢价率。
• ABS产品：2019年ABS性价比凸显，建议配置银行间信贷资产支持证券的夹层档和交易所企业ABS的短久期产品。

关键信息

2019年经济展望

• 房地产投资：增速预计下行，土地购置费拖累显著，融资渠道受限。
• 制造业投资：结构性调整，增速预计小幅回落，受外需走弱和猪周期影响。
• 基建投资：增速预计回升至6%，专项债和PPP为主要支撑。
• 消费：作为经济稳定器，增速预计小幅放缓，但个税减税政策可能提振消费意愿。
• 净出口：预计对经济贡献仍为负，出口增速回落将影响就业和消费。

2019年货币政策展望

• 流动性环境：保持宽松，但宽信用传导不畅，政策宽松对投资端提振有限。
• 央行操作：可能进一步降低存款准备金率，维持流动性合理充裕。
• 海外环境：美联储加息预期下降，欧日央行也可能缩表，导致外部流动性压力。

信用债市场分析

• 信用利差：中高等级利差整体下行，低等级利差大幅走扩，反映信用风险积聚。
• 民企融资：政策暖风边际改善，但信用利差仍需关注，建议择优选取优质民企。
• 城投债：融资政策改善，但隐性债务约束未解除，需强化个券筛选，关注融资结构和资质分化。

ABS与可转债配置建议

• ABS产品：银行间信贷资产支持证券的夹层档和交易所企业ABS的短久期产品具有配置价值。
• 可转债：在股市低位时，平均价格处于底部，适合左侧布局，右侧交易型投资者可把握机会。

风险提示

1. 贸易摩擦升级：冲击市场风险偏好。
2. 宽信用效果不及预期：经济下行压力可能加剧。
3. 行业景气度超预期下行：信用债估值可能大幅调整。
4. 信用利差样本券选择和异常成交数据：可能影响曲线平滑度和趋势变动。
5. 金融去杠杆趋势不变：部分城投主体再融资困难。
6. 权益市场波动加大：可转债正股业绩不及预期。
7. 信用风险事件多发：ABS融资受阻，发行利差上行。

结论

2019年债券市场在利率中枢下行、信用风险未消退、政策支持与市场预期一致的情况下，仍需关注基本面修复、政策托底力度、猪周期启动、人民币汇率等关键因素。建议投资者在利率债和高等级信用债上进行配置，同时择优选取民企和城投债，关注ABS和可转债的结构性机会，警惕潜在的信用风险和流动性风险。