20220206-东兴证券-2022年02月债市研判_固收月观点_货币宽松延续_利率下探未止_5页_562kb

固收月观点总结：货币宽松延续，利率下探未止

核心内容

2022年2月的固收市场观点聚焦于利率与信用债、可转债市场的走势分析。整体来看，市场处于宽松货币政策的延续阶段，利率下行趋势未止，信用债与可转债市场也呈现出不同的策略方向。

利率市场

• 10年期国债收益率：自去年11月起持续下行，1月进一步降至2.67%，接近2016年低点。
• 宽松环境持续：1月央行超预期降息，MLF与OMO利率同步下调10BP，释放稳增长信号。
• 政策逻辑：降息并非仅为了应对美联储加息窗口期，而是为稳定经济增长，体现政策“靠前发力”。
• 经济基本面：四季度GDP数据和12月金融数据表明经济内生动能偏弱，稳增长与信贷企稳尚未显现。
• 未来展望：利率仍有下行空间，短期内难以形成上行逻辑。建议关注疫情发展、房地产投资、基建数据及信贷项目落地情况。

信用债策略

• 信用利差走阔：1月信用债收益率下行，但信用利差上行，显示市场风险偏好下降。
• 资产荒加剧：优质信用债（如银行二级资本债、永续债）交易活跃，而信用风险较高的品种表现不佳。
• 地产债边际改善：信用风险有所缓释，但行业周期仍处下行阶段。
• 城投债关注点转移：城投债需关注地方政府隐性债务化解，未来偿债能力更依赖项目现金流。
• 国企产业债关注度提升：在当前环境下，国企信用债可能成为市场关注的焦点。

可转债策略

• 抗跌性突出：年初以来股市下跌，转债表现相对稳健，跑赢A股。
• 估值高位常态化：流动性宽松背景下，转债估值处于较高水平。
• 结构性机会：建议关注新券发行及政策支持下的基建板块和消费行业。
• 转债预案较多：待上市新券中蕴含较多投资机会，性价比较高。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情发展可能对经济复苏节奏产生影响。
• 政策预期差：政策落地节奏与市场预期可能存在偏差，需持续跟踪。

附图说明

• 图1：1月1年期与10年期国债利率下行
• 图2：四季度GDP略超预期，但内需仍偏弱
• 图3：流动性充裕，资金利率处于低位
• 图4：信用利差有所扩大
• 图5：社融存量同比微升，趋势向稳
• 图6：转债市场稳健，跑赢A股
• 图7：PPI同比继续回落，显示通胀压力减弱

分析师信息

• 分析师：贾清琳
• 联系方式：电话：010-66554042，邮箱：jiaql@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480521070009
• 研究方向：信用债策略及可转债方向

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