20160523-国开证券-债券市场双周报_信用违约持续发酵_11页_1mb

信用违约持续发酵总结

核心内容

本报告分析了2016年5月债券市场及可转债市场的走势，指出信用违约事件持续发酵，但整体风险可控。报告强调了当前经济基本面疲软、货币政策受通胀压力制约、监管政策趋严等对债市的影响，并提出了相应的投资策略。

主要观点

债券市场回顾

1. 一级市场回顾

   • 5月16日央行进行MLF操作共2900亿元，资金面较宽松。
   • 国开行及进出口银行债券招标结果平稳，配置需求仍在。
   • 5月共发行各类债券18628亿元，信用品种发行规模为2084亿元，环比下降35.5%。
   • 信用品种中短期融资券、公司债、中期票据发行规模最大，分别占比7.73%、3.96%、2.97%。
   • 农发行计划年内发行规模或超1.5万亿元，同比增速达73%。

2. 二级市场走势

   • 债市收益率整体下跌，但10年期国债收益率上行约5BP。
   • 信用债方面，1年期信用品种普跌，AA-/A+评级品种收益率上行幅度约7BP。
   • 3年期和5年期信用品种收益率普遍下跌，其中5年期AA+评级信用品种收益率下行超16BP。
   • 原因包括监管层对资管业务的监管趋严，引发市场对杠杆监管的担忧。

转债市场分析

• 截至5月20日，转债指数报收260.25点，本期下跌1.87%，较上期扩大0.34个百分点。
• 正股窄幅波动，市场情绪不稳，不排除短期进一步走弱。
• 转债防御性较好，债底对价格有支撑，可关注正股调整带来的低吸机会。
• 三一转债（军工概念）和“15国资EB”债性较强，可参与反弹。

投资策略

• 经济基本面

  • 2011年以来中国经济增长中枢持续下移，基本面改善可能性小，后期或面临汇率贬值压力。

• 市场趋势

  • 5月债市整体出现回暖，但信用风险仍需警惕，防风险仍是投资主基调。
  • 信用债将出现分化，信用利差重新估值是长期趋势。

• 操作建议

  • 规避低等级及产能过剩行业（如钢铁、有色、煤炭等）债券。
  • 坚持信用资质中枢上移的投资方向。
  • 提前梳理到期债券，继续规避行业景气及银行融资支持不足的发行人。

关键信息

• 信用违约持续：信用风险不容忽视，但系统性风险概率较低。
• 监管影响：资管业务监管趋严，引发市场对杠杆风险的担忧。
• 经济数据：4月中采PMI为50.1%，CPI涨幅连续3个月超2%，PPI降幅缩窄。
• 债券发行：5月各类债券发行规模为13580亿元，环比减少2.2%；信用品种发行规模为2084亿元，环比下降35.5%。
• 转债机会：可关注正股调整带来的低吸机会，三一转债和“15国资EB”具备反弹潜力。

风险提示

• 基本面回暖、风险偏好提升、通胀压力加大可能制约货币政策。
• 美联储加息预期升温，可能影响国内资金面。
• 市场供需出现重大变化，需密切跟踪。

图表目录

• 图1：国债中标利率与二级市场水平
• 图2：国开债中标利率与二级市场水平
• 图3：近3月企业债发行周度变化
• 图4：近3月公司债发行周度变化
• 图5：近3月中票发行周度变化
• 图6：近3月短融发行周度变化
• 图7：主要利率债产品上期（2周）变动
• 图8：各信用债品种上期（2周）中债估值变化
• 图9：主要利率债产品上期（2周）期限利差变动
• 图10：国开债上期（2周）信用利差变动
• 图11：近2年高等级中短期票据绝对收益率走势
• 图12：近2年低等级中短期票据绝对收益率走势
• 图13：近2年高等级中短期票据信用利差走势
• 图14：近2年低等级中短期票据信用利差走势
• 图15：目前存量转债价格与溢价率

表格目录

• 表1：2016年5月单月及1-5月各债券券种发行统计（截止5月20日）
• 表2：2016年5月20日中票短融信用利差监测（BP）

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师。
• 具有证券投资咨询和注册分析师资格，保证报告数据来源合规，分析独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%～10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点基于分析师专业理解，不构成个人投资决策依据。
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