2019年度债市投资策略：方兴未艾，慎终如始-20181226-银河证券-17页_958kb

报告摘要

2019年度债市投资策略总结

核心内容概述

本报告为2019年度债市投资策略，分析了中美利差、美债与美股走势、利率债市场行情以及信用债投资机会。整体判断为债市将呈现震荡格局，而非趋势性上涨，同时强调结构性宽松政策对市场的影响。

主要观点与关键信息

一、基本面奠定货币宽松，但利率下行有底

货币政策基调：在“定向调控、精准滴灌”的政策下，央行将维持结构性宽松，以服务实体经济。
中美利差影响：美长债利率是制约中国长债利率下行的硬约束，中美利差不应倒挂，也没有必要倒挂。
资本外流压力：美元强势与国内经济下行压力共同导致人民币贬值和资本外流，限制了央行进一步宽松的空间。
政策支持：为吸引外资，中国对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征税，有助于缓解资本外逃压力。

二、美债、美股、美国经济影响美加息路径

流动性收紧影响：美加息周期导致全球流动性收紧，引发外围市场下跌，资本回流美国。
美股估值回调：流动性收紧与经济不确定性叠加，美股估值回调压力大，但尚未具备深跌基础。
美债配置价值提升：美股下跌及美联储加息放缓将增加美债的配置价值，美债在绝对收益上优于黄金。
美债处于加息末期：美债利率中枢预计在3%左右，加息步伐可能放缓，但不确定性仍然存在。

三、利率债行情研判：震荡市而非趋势市

市场波动预期：全球金融市场恐慌情绪与经济悲观预期将带来较多投资机会，但整体为震荡市。
波动范围预测：国内长债利率波动幅度预计在3% - 3.6%之间，小于美债波动。
美债波动影响：美债收益率短期波动大，预计10年期美债收益率可能有40bps幅度的波动。

四、三大主线主导信用债投资机会

供给侧改革：上游原料价格上涨，但随着环保政策柔性，价格和利润可能回落，降低下游行业成本。
贸易战不确定性：对制造业影响深远，敏感行业面临信用风险恶化。
基建稳增长：融资方式和渠道是影响信用债投资机会的关键因素，龙头民营企业有望受益。
信用债分化趋势：行业间信用风险溢价分化加剧，部分行业如汽车、计算机、电子面临信用风险恶化，而交通运输、建筑装饰等行业信用风险较低。

信用债投资机会分析

1. 行业分化加剧

信用风险改善行业：采掘、化工、有色、建材。
信用风险恶化行业：建筑装饰、公用事业、电子、计算机、传媒、农林牧渔。
龙头民营企业：治理良好、财务杠杆低的龙头企业信用风险可控，具备配置价值。

2. 信用债投资主线

供给侧改革：周期性行业盈利可能下降，但整体信用风险可控。
贸易战：对中国制造影响深远，敏感行业面临信用风险上升。
基建发力：交通运输、建筑装饰、公用事业等行业盈利稳定，信用风险较低。

风险提示与展望

流动性风险：仍是全球股市和债市最大的风险，尤其在美加息背景下。
经济不确定性：全球总需求下滑、贸易壁垒、地缘政治等因素可能加剧市场波动。
美债利率路径：不确定性增加，需密切关注美联储政策调整和经济数据变化。

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总结

2019年债市将呈现震荡格局，利率下行空间受限，结构性宽松政策将持续。美债利率受加息周期末期和全球经济不确定性影响，波动较大，但其配置价值优于黄金。信用债市场将因供给侧改革、贸易战和基建稳增长三大主线出现明显分化，龙头民营企业有望受益，而部分行业如汽车、计算机等面临信用风险上升。整体而言，投资者需关注政策变化、全球经济走势及行业动态，以应对市场不确定性。

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