20241217-东兴证券-债券市场2025年投资展望_利率震荡下行_22页_2mb

回顾与展望：2024-2025年债市投资分析

一、2024年债市表现与驱动因素

• 利率下行与信用债利差震荡：2024年债市表现强劲，利率债与信用债主要品类收益率显著下行，核心驱动因素包括：
  1. 经济预期悲观：9月政治局会议前十年期国债收益率趋势性下行，核心因素为高收益资产荒与货币政策宽松（2024年两次降息、降准）。
  2. 信用利差压缩：机构资金充裕，城投债供给减少，2024年信用利差小幅震荡，但2Q24银行手工补息整顿导致流动性充裕，进一步压缩信用利差。
  3. 供给结构变化：利率债净融资抬升，信用债净融资转负，反映企业部门债务收缩与政府逆周期调节加强。

二、2025年债市展望

• 基本面利好债市，利率中枢下移概率大：

  1. 货币政策支持：实际利率高企抑制增长，降息降准必要性高，预计2025年宽松幅度大于2024年，短端利率下行空间打开。
  2. 财政加力：中央政府加杠杆，地方政府重心转向稳增长，广义赤字或提升至12万亿左右，特别国债发行规模增加。
  3. 经济通缩延续：地产投资继续磨底，高质量产业抵补不足，外需受贸易摩擦影响，总需求难以快速恢复，加剧通缩压力。

• 政策扰动与风险提示：

  1. 中美贸易摩擦不确定性：可能升级关税政策，对出口与经济产生负面影响。
  2. 投资者行为变化：债市波动加大与股市赚钱效应可能分流资金，冲击债市稳定性。
  3. 资金面风险：若投资者风险偏好边际变化，或加剧资金面波动。

三、投资策略建议

1. 利率债策略：

   • 通过曲线中段配置降低组合波动，利率中枢或下移30bps，核心区间落在2-3%。
   • 关注利率债供给扰动的交易机会，新货币调控框架下利率传导效率提升，推动资金利率更快下行。

2. 信用债策略：

   • 选择3年左右、中高评级债券，采用票息配置思路，避免长久期信用债利差过度压缩。
   • 城投债风险缓释，但仍需谨慎，优先配置流动性较好的银行资本债与中短久期城投债。

3. 杠杆策略：

   • 在资金利率下行背景下，适当提高杠杆以增厚收益，但需关注银行理财与公募债基的资金端压力。

四、资金流向与配置逻辑

• 农商行与保险机构：
  1. 农商行：存款增长稳健，信贷需求偏弱，配置债券需求上升，负债成本改善打开债券配置空间。
  2. 保险机构：在IFRS9切换下利润表稳定性提升，配置型资金力量强，债券资产占比提升，普通型产品吸引力仍存。

五、风险提示

• 政策变动超预期：如财政政策力度或方向调整，可能影响债市走势。
• 地缘政治风险：中美贸易摩擦或其他外部冲击可能导致经济下行压力加大。
• 资金面波动：投资者行为变化或资金流出，可能冲击市场流动性。