专用设备行业产业真声音系列报告（十一）：缝制机械，市场集中趋势明显，新景气周期开启-20170926-广发证券-27页-2mb

缝制机械行业分析总结

核心内容

缝制机械行业正处于新一轮景气周期，主要得益于下游服装行业回暖以及全球产业转移带来的差异化需求。该行业主要服务于服装加工，同时广泛应用于鞋帽、箱包、家居用品等领域。随着全球服装产业向东南亚等新兴市场转移，对价格敏感的设备需求推动了我国缝纫机械的出口增长。此外，国内服装行业在2016年后库存去化和需求释放，也促使行业进入恢复性增长阶段。

主要观点

• 下游回暖与产能出清：全球服装出口增速回暖，国内服装行业库存增速下降，供给端改善，推动行业景气度上升。
• 产业转移与差异化需求：东南亚等新兴市场因劳动力成本低，对高性价比的缝纫设备需求增加，为我国缝纫机械出口提供了增量空间。
• 行业集中度提升：随着竞争格局的演变，行业集中度持续提升，杰克股份等国内企业通过产品线完善和市场扩张，逐步缩小与日本重机等国际巨头的差距。
• 自动化与智能化趋势：人口红利消失和劳动力成本上升推动了行业向自动化、智能化发展，自动化产品需求显著增长。
• 核心零部件自主化：杰克股份通过整合上游电机和电控制造，提升了毛利率和盈利能力。
• 国际化战略：公司通过海外并购和营销网络建设，加速全球化布局，特别是在东南亚和南亚市场。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 恢复性增长：2017上半年，行业百家骨干企业主营业务收入同比增长16.55%，工业缝纫机产量和销量均实现显著增长，库存下降，行业呈现“供不应求”局面。
• 自动化替代：自动平缝机、绷缝机等自动化产品出口增幅显著高于行业整体，自动化产品比例逐步提升至接近80%。
• 裁床普及率低：我国裁床普及率不足1%，市场空间巨大，公司通过收购德国奔马推动国产化，裁床业务占比提升至20%。

2. 杰克股份发展亮点

• 市场份额提升：公司市场份额由10%提升至15%，成为国内缝制机械龙头。
• 产品线完善：产品涵盖缝前、缝中、缝后设备，其中工业缝纫机占收入80%以上。
• 毛利率领先：公司毛利率逐年提升，2017年上半年达到29.05%，高于行业平均水平。
• 国际化布局：公司海外业务收入占比稳定在60%左右，重点市场为印度、孟加拉、伊朗等国家。

3. 日本重机发展经验

• 全球领先地位：日本重机、兄弟公司等占据全球缝制机械市场主导地位，毛利率普遍高于国内企业。
• 三大发展战略：
  • 事业战略：聚焦高利润率产品，推进整线解决方案。
  • 生产方式：智能化生产，提升效率与利润率。
  • 全球化战略：加强新兴市场开拓，海外收入占比提升至84%。
• 盈利能力分析：JUKI的人均营收达15万美元，远高于行业平均水平。

4. 估值与投资建议

• 行业估值：缝制机械行业呈现弱周期特征，杰克股份PE估值29.44倍，处于国内末位梯队，但有望受益于行业复苏。
• 投资建议：建议重点关注杰克股份，未来3年有望保持增长，逐步缩小与日本企业的差距。
• 风险提示：纺织业投资下滑、行业竞争加剧、汇率大幅波动等。

重要图表与数据

• 图1：缝制机械分类及下游应用
• 图2：全球服装贸易出口额增速
• 图3：我国纺织服装行业累计营业收入
• 图4：我国纺织服装行业产成品库存
• 图5：2016全球各地区纺织服装贸易净出口额
• 图6：2012年亚洲各地服装产业工人平均工资
• 图7：东南亚服装出口额增速
• 图8：2016年缝纫机出口各国占比
• 图9：2016年缝纫机出口各国同比增幅
• 图10：工业用缝纫机出口情况
• 图11：百余家骨干企业销售收入
• 图12：百余家骨干企业工业缝纫机月度产量
• 图13：纺织服装行业从业人员与工业产值
• 图14：2017年1-5月缝制机械各产品出口增幅
• 图15：2016年全球领先企业缝制机械业务收入对比
• 图16：国内缝制机械市场份额
• 图17：JUKI企业构架
• 图18：JUKI各业务收入
• 图19：日本重机整线解决方案
• 图20：开领短袖衫缝纫生产线
• 图21：日本重机收入与原材料投入比
• 图22：日本重机员工人数
• 图23：日本重机人均营业收入
• 图24：JUKI境内外收入占比
• 图25：2016年JUKI各地区收入占比
• 图26：公司营业收入构成
• 图27-28：缝纫机工作原理
• 图29：缝纫工序及用到的产品
• 图30：国内下游服装行业毛利率
• 图31：自动化产品占比
• 图32：杰克股份与日本重机近年收入规模对比
• 图33：杰克股份代表性裁床产品
• 图34：裁床下游应用
• 图35：杰克股份裁床毛利率与综合毛利率对比
• 图36：裁床业务营收
• 图37：裁床平均价格及产能利用率
• 图38：公司电机自主化率
• 图39：公司与组合产品毛利率对比
• 图40：公司海外业务收入占比
• 图41：2016上半年公司地区收入占比
• 图42：公司经销商数量
• 图43：直销、经销收入占比
• 图44：日本重机单季度净利润与股价
• 图45：日本重机单季度收入与股价
• 图46：工业用缝纫机出口与全球服装出口对比

表格数据

• 表1：2017上半年行业百家骨干整机生产企业分产品产销及库存情况
• 表2：全球缝制机械领先企业
• 表3：全球缝制机械领先企业毛利率对比
• 表4：JUKI中国子公司业务简介
• 表5：裁床替代人工成本分析
• 表6：全球缝制机械主要企业估值情况对比

投资建议

• 行业复苏：缝纫机械行业进入新一轮景气周期，未来3年有望保持增长。
• 公司前景：杰克股份作为国内龙头，具备较强竞争力，建议重点关注。
• 风险提示：纺织业投资下滑、行业竞争加剧、汇率波动等。

分析师团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 周静：上海财经大学会计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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