20170721-广发证券-杰克股份-603337.SH-景气回升行业集中_缝制机械龙头崛起_27页_2mb

杰克股份（603337.SH）总结

核心内容

杰克股份是中国缝制机械行业的龙头企业，其市场份额逐步提升，成为全球第三大缝纫机制造商。公司凭借自身成长和市场拓展，缩小了与日资巨头的差距，正朝着打造全球缝纫第一品牌的目标迈进。

主要观点

1. 行业景气回升：缝制机械行业在2015年经历整体下滑后，自2016年起产量增速明显上升，库存去化显著，补库需求释放带动行业回暖。全球服装产业向东南亚转移，推动了缝纫设备的出口增长。

2. 竞争格局变化：国内缝制机械行业集中度不断提升，低端产能逐步出清，龙头企业如杰克股份、上工申贝等占据主导地位。公司通过收购德国奔马和浙江众邦，实现了产业链延伸和核心技术自主化。

3. 产品升级与智能化发展：公司加大研发投入，推动产品自动化和智能化，提升市场竞争力。其自动化产品占比接近80%，毛利率高于行业平均水平。

4. 全球市场布局：公司积极拓展海外市场，销售网络覆盖全球70多个国家和地区，海外收入占比稳定在60%左右，重点市场为印度、孟加拉、越南等南亚和东南亚国家。

5. 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为1.457元、1.866元和2.214元，市盈率逐步下降，显示公司估值逐步合理。

关键信息

行业背景

• 缝制机械行业分为缝前、缝中、缝后设备，应用广泛。
• 行业复苏主要得益于服装行业盈利回升和区域转移。
• 2016年行业销售收入接近160亿元，库存去化明显，带动行业需求增长。

公司发展

• 杰克股份专注于工业缝纫机、裁床、铺布机等设备的生产与研发，旗下拥有杰克和布鲁斯两个品牌。
• 公司在2016年国内市场占有率约12%，并持续提升。
• 通过并购德国奔马和浙江众邦，公司实现了产业链延伸和核心技术自主化，提升了产品附加值和毛利率。

市场拓展

• 公司以经销为主、直销为辅，建立了覆盖全球的销售网络，经销商数量逐年增加。
• 海外收入占比稳定在60%左右，南亚和东南亚是主要增长区域。

技术创新

• 公司注重研发投入，拥有四大研发中心和九个研发团队，专利数量行业领先。
• 自主研发的直驱电机和伺服电机提升了产品竞争力，毛利率达到45%。

盈利能力

• 公司毛利率由2011年的23%提升至2016年的31%，净利率也稳步上升。
• 2016年公司实现净利润2.21亿元，营业收入增长16.68%。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长。
• 风险提示包括纺织业投资下滑、行业竞争加剧、汇率波动等。

盈利预测

风险提示

• 纺织业投资下滑
• 行业竞争加剧
• 汇率大幅波动

财务数据概览

• 总股本/流通股本：207/52百万股
• 流通A股市值：7,831百万元
• 每股净资产：6.50元
• 资产负债率：49.31%

行业地位

• 全球缝制机械行业排名第三，仅次于日本重机和兄弟公司。
• 国内市场份额逐步提升，2016年达到约12%。

未来发展

• 公司将继续推进产品智能化，提升自动化水平。
• 随着全球服装产业向东南亚转移，公司有望进一步扩大市场份额。
• 未来三年预计保持稳定增长，EPS年均增长率约为20%。

总结

杰克股份凭借自身技术积累和市场拓展，正逐步缩小与国际巨头的差距，成为国内缝制机械行业的领军企业。随着行业回暖和自动化趋势的加强，公司有望在未来三年保持稳健增长，具备较高的投资价值。