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监管从严下的委外及资管走势总结

核心内容

本报告由证券分析师孟祥娟撰写，分析了2017年监管从严背景下，我国大资管体系的发展趋势，重点探讨了银行主导的资管结构、非标与债券配置变化、金融去杠杆措施及其对委外与资管业务的影响，以及资管机构的转型方向。

主要观点

1. 大资管体系以银行为主导

   • 银行理财规模在2014年至2016年间迅速增长，成为资管行业的主力。
   • 资管机构资金来源中，银行占比极高，尤其在基金子公司、券商资管、保险等产品中，来自银行的资金占比均在50%以上。

2. 资管配置以非标和债券为主

   • 2016年资管机构配置结构中，非标占比最高，其次是债券，最后是权益类资产。
   • 配置非标的比重在下降，债券配置比重上升，显示资管机构在资产配置上的调整。

3. 监管从严与金融去杠杆

   • 2016年以来，银监会、保监会、证监会等监管机构出台多项政策，旨在统一监管、规范运作，减少资管产品嵌套，控制非标资产规模。
   • 监管政策限制了资管产品的杠杆率，禁止多层嵌套，限制分级产品，提高风控指标，推动资管行业向健康发展轨道转型。

4. 委外走势变化

   • 委外规模预计在2017年继续增长，但增速有所回落。
   • 城商行和农商行因前期增长较快，委外增速将明显放缓；国有银行和股份制银行委外增速可能提升。
   • 委外资金来源结构将变化，表内自营资金占比上升，而同业和表外理财占比下降。
   • 委外操作方式将更加规范，减少隐性杠杆，转向FOF、MOM等模式，信用利差中枢预计上行。
   • 委外产品类别将有所调整，纯债型产品占比下降，股债混合、量化对冲类产品占比上升。

5. 资管走势与转型

   • 2017年是资管行业整顿期，资管总规模增速继续回落，各机构表现分化。
   • 银行理财将回归“代客理财”本质，净值型产品增加，保本型产品从银行信用保本转向策略保本。
   • 保险资管将拓展第三方业务，实现多元化、全球化配置。
   • 公募基金依托互联网拓展销售渠道，基金子公司将逐步回归资管本质，向投行化转型。
   • 信托将回归“受人之托，代人理财”本质，非标通道受压，但财产信托可能成为增长点。
   • 券商将形成综合金融平台，提升投行与资管业务协同，主动管理能力增强。

关键信息

资管规模增长趋势

• 2014年：58.8万亿元
• 2015年：89.2万亿元
• 2016年：114.2万亿元
• 2016年各资管机构资金来源中，银行占比最高，信托为24.37%，券商集合为51.78%，基金子公司为56.40%，保险为23.06%。

委外规模与结构

• 委外资金来源包括表内自营、同业资金和表外理财资金。
• 2017年预计委外结构将出现变化，表内自营资金占比提升，同业和表外理财占比缩减。
• 委外产品类别将向股债混合、量化对冲等方向发展。

监管政策影响

• 限制非标资产配置，禁止多层嵌套，降低杠杆率。
• 对资管产品进行分类管理，细化风险控制指标。
• 提高基金公司设立子公司条件，限制中短期万能险等产品。

资管机构转型方向

• 银行理财：回归代客理财本质，发展净值型产品，拓展ABS等标准化资产。
• 保险资管：拓展第三方业务，实现多元化、全球化配置。
• 公募基金：依托互联网拓展销售渠道，减少对传统代销渠道依赖。
• 基金子公司：通道业务受限，规模面临萎缩，逐步回归资管本质。
• 信托：非标通道受压，财产信托有望快速增长，拓展财富管理服务。
• 券商资管：提升投行与资管协同，发展主动管理能力，构建综合金融平台。

总结

监管从严推动资管行业从“规模扩张”向“规范运作”转型。银行作为大资管体系的主导力量，其委外业务结构和操作方式将发生变化，更多依赖表内自营资金，减少隐性杠杆。资管机构将面临结构调整，部分机构如基金子公司、信托等需回归资管本质，而银行理财、保险资管等则将拓展新的业务模式。未来资管行业将更加注重风险控制与产品创新，推动行业向长期健康发展。