20170428-安信证券-旬度经济观察_委外监管与流动性冲击_11页_572kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2017年4月中国及全球宏观经济形势，重点关注了银行委外监管政策对金融市场的影响、PPI和CPI走势、房地产市场变化以及法国总统初选对全球市场风险偏好的影响。

主要观点

1. 银行委外监管与流动性冲击

• 银监会自3月底起密集发布监管文件，重点加强风险防控，对银行委外投资模式造成较大影响。
• 委外投资曾是影子体系扩张的重要手段，但随着“非标”业务占比下降，资金逐步转向债券、股票等资产市场，形成“脱实向虚”的趋势。
• 当前以去杠杆为导向的监管政策，使资金投向更加“脱虚向实”，但同时也对广谱资产市场流动性、估值水平和风险偏好形成偏负面影响。
• 短期流动性冲击的持续性取决于政策落实力度及监管部门之间的协调。

2. PPI与CPI走势

• 4月上中旬，工业产品产量增速平稳，流通领域生产资料价格继续下跌，显示供应响应仍在延续。
• PPI环比持续回落，预计4月仍将延续，但未来可能在0附近转为震荡。
• 工业企业利润同比增速虽有所回落，但仍处于较高水平，显示需求端表现相对稳定。
• CPI同比维持低位，受鲜菜、猪肉等食品价格季节性回落影响，但非食品价格因升级服务和燃料价格上涨仍保持高位。

3. 房地产市场动态

• 3月70城新房价格环比同步走高，平均涨幅0.7%，三线城市涨幅高于一二线。
• 二手房价格也同步走强，一线城市涨幅较高。
• 随着调控政策的加强，大中城市商品房销售降温，局部城市房价出现调整。
• 全国商品房库存去化速度依然较快，对中期开发投资形成支撑。

4. 全球市场风险偏好上升

• 法国总统初选结果符合预期，推动欧元区风险偏好上升，欧股和欧元上涨。
• 法国长债利率下行，德国长债利率上行，市场关注5月上旬第二轮投票。
• 全球风险偏好受法国局势带动，美股走强，美债走弱，贵金属调整，新兴市场权益指数普遍上涨。
• 美国制造业PMI连续第二个月走弱，可能与川普基建预期减弱有关；欧元区制造业PMI继续走高，日本维持震荡态势。

关键信息

• 监管政策影响：委外监管政策强化，导致银行间市场流动性紧张，资金利率攀升，信用债收益率显著上行。
• “非标”业务复苏：经济基本面改善和PPP推广使“非标”业务重新活跃，推动资金“脱虚向实”。
• PPI走势：PPI环比持续回落，但预计将在0附近震荡，对周期股ROE形成拖累。
• CPI走势：CPI同比维持低位，非食品价格因升级服务和燃料价格仍保持高位。
• 房地产市场：新房和二手房价格同步走强，但调控政策影响下销售降温，局部房价出现调整。
• 全球市场：法国总统初选推动欧元区风险偏好上升，全球市场风险偏好整体提升，但需关注川普政策落实和地缘政治风险。

风险提示

• 监管政策强度和持续性进一步超预期。
• 川普扩张性财政政策落实情况。

数据支持

• 图1：非标资产余额在银行理财中的比重下降。
• 图2：同业理财占比快速扩张。
• 图3：新增委托、信托和未贴现承兑汇票在社融中的比重上升。
• 图4：流通领域生产资料价格旬环比下降。
• 图5：工业企业利润当月同比增速。
• 图6：生猪和猪肉价格。
• 图7：一二三线新房价格环比。
• 图8：银行间资金利率攀升。
• 图9：中票到期收益率上行。
• 图10：MSCI世界指数。
• 图11：OECD综合领先指标和工业生产同比。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾于国家统计局工作5年。

分析师声明

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