资产管理行业资产配置研究专题之二十三：三季度资管业，通道类、非标类产品继续承压；委外表现好于Q2-20171113-申万宏源-11页

三季度资管行业总结

核心内容概述

2017年第三季度，中国资产管理行业整体规模增速放缓，结构分化加剧。通道类、非标类产品继续承压，而基金专户、券商集合计划和私募证券投资基金（除投顾类）规模有所回落。然而，银行主动管理委外表现好于二季度，且向基金专户转移，同时与私募的合作更加合规。整体来看，资管行业正在逐步回归本源，转向主动管理业务，未来将面临进一步转型。

主要观点

• 通道类与非标类产品承压：受去杠杆和监管趋严影响，通道类业务规模持续缩减，非标类产品也面临较大压力。
• 基金专户规模上行：三季度基金专户资产规模回升，主要得益于一对一产品规模的大幅增长。
• 券商资管规模下降：券商资管总规模继续下滑，但集合类产品降幅收窄，专项资管产品占比略有上升。
• 基金子公司收缩：受净资本约束政策影响，基金子公司资产规模持续收缩，预计未来将进一步清理通道业务。
• 私募基金分化：私募证券投资基金规模小幅上升，而顾问管理类基金大幅下降，反映行业规范化趋势。
• 监管推动转型：随着监管政策的逐步落地，资管行业将加速去通道化，转向主动管理业务，规模增速预计回落，但长期仍有望保持正增长。

关键信息

1. 资管行业整体表现

• 规模变化：三季度资管整体规模下降速度放缓，结构分化明显。
• 主要增长点：基金专户、期货资管规模上升。
• 主要下降点：基金子公司、券商资管、私募顾问管理类基金规模下降。

2. 券商资管业务

• 规模：2017年三季度券商资管总规模为17.37万亿元。
• 产品类型变化：
  • 定向资管：规模大幅缩减，较二季度减少7163亿元，占比降至84.8%。
  • 集合资管：规模缩减293亿元，但占比上升至12.6%。
  • 专项资管：规模小幅增加11亿元，占比维持0.5%。
• 通道业务占比持续下滑：从2014年的92.5%回落至2016年的84.4%，预计未来将继续下降。

3. 基金行业分析

• 基金专户：
  • 三季度资产规模回升814亿元，其中一对一产品上升1186亿元，一对多产品下降406亿元。
• 基金子公司：
  • 三季度资产规模下降至7.96万亿元，较二季度减少6363亿元。
  • 受净资本约束政策影响，通道业务占比从2016年初的60%左右持续下降。
  • 预计12月15日监管期限到期后，基金子公司将加速清理通道业务。

4. 私募基金变化

• 私募证券投资基金：三季度规模上升109亿元至1.67万亿元。
• 顾问管理基金：规模大幅下降1397亿元至9005亿元，主要受监管影响。
• 统计口径调整：自2017年二季度起，顾问管理基金仅包括信托计划、保险资管类项目，避免重复统计。

未来展望

• 去通道化趋势：在去杠杆政策推动下，资管行业将逐步回归主动管理，通道类业务预计继续下滑。
• 结构转型：基金专户、券商集合计划等主动管理类产品有望进一步增长。
• 监管政策温和落地：预计监管政策调整过程偏温和，避免对市场造成剧烈冲击。
• 长期增长预期：尽管规模增速回落，但居民和机构理财需求支撑下，资管行业仍有望保持正增长。

总结

三季度资管行业在去杠杆和监管趋严的背景下，呈现出明显的结构分化。通道类和非标类产品持续承压，而基金专户和主动管理类产品则有所增长。未来，随着监管政策的进一步落实，行业将加速转型，向主动管理方向发展。券商资管、基金子公司等传统通道业务将逐步萎缩，而基金专户、私募证券投资基金等具备主动管理能力的产品将获得更大的发展空间。整体来看，资管行业将逐步回归其本质，实现更健康、可持续的发展。