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太钢不锈（000825）首次覆盖报告总结

核心内容

太钢不锈是中国宝武集团旗下不锈钢产业平台，公司具备完整的钢铁生产流程及配套设施，主要生产不锈钢、碳钢等产品。2020年8月，公司完成股权划转，成为宝武集团旗下控股企业，未来有望通过外延并购及效率提升实现产能扩张。公司拥有1260万吨总产能，其中不锈钢450万吨，碳钢810万吨，具备较强的成本控制能力和资源优势。

主要观点

• 品种结构调整：公司持续优化产品结构，2020年底新增50万吨高端取向电工钢产能，未来硅钢产品将受益于新能源汽车、电力等行业需求增长，呈现“高盈利+高增长”态势。
• 资源优势显著：公司依托太钢集团的三大矿山，铁精粉年产量达1300万吨，铁精粉采购价参照青岛港到港价85折。焦炭自给率超过90%，有助于控制成本。
• 宝武集团入驻：公司将成为宝武集团旗下不锈钢平台，预计2023年前不锈钢产能将达1500万吨，未来有望通过并购和效率提升实现产能扩张。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为845.98亿元、868.57亿元、884.96亿元，归母净利润分别为82.46亿元、83.56亿元、84.78亿元，对应PE分别为4.09倍、4.04倍、3.98倍。综合来看，给予公司8倍PE，对应目标价11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 成本与盈利提升：公司凭借资源优势，成本优势明显，同时随着产能利用率的提升，盈利能力有望增强。

关键信息

产品结构

• 不锈钢：公司不锈钢产品涵盖热轧中板、热轧开平板、锻材、轧制棒材、线材、管坯、热轧卷板、冷轧卷板等，广泛应用于石油、石化、电力、交通运输等行业。
• 碳钢：包括碳钢卷板、碳钢中板、碳钢冷板等，主要用于结构用钢、机械制造、建筑、交通等领域。

产能与产量

• 公司2020年粗钢产量1068.86万吨，其中不锈钢418.84万吨，碳钢650.02万吨。
• 预计2021年不锈钢产量将达423万吨，碳钢产量达690万吨，总产能有望提升至1500万吨。

成本优势

• 铁矿石100%由集团供应，采购价格优惠。
• 焦炭自给率高，有效降低原材料成本。

财务指标

• 2021年一季度营业总收入212.82亿元，同比增长36.55%。
• 归母净利润18.65亿元，同比增长显著。
• 资产负债率51.09%，处于行业合理水平。
• 销售毛利率和净利率在2021年显著提升，分别为18.30%和9.70%。

投资评级

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：11.6元。
• PE倍数：8倍。

风险提示

• 全球疫情持续蔓延可能影响行业需求。
• 上游原材料价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 下游需求不及预期可能影响公司业绩。
• 产业政策执行不达预期可能影响公司发展。

附录信息

财务预测

• 营收：2021-2023年分别为845.98亿元、868.57亿元、884.96亿元。
• 净利润：2021-2023年分别为82.46亿元、83.56亿元、84.78亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年E为1.45元，2022年E为1.47元，2023年E为1.49元。

财务比率

• PE：2021年为4.09倍，2022年为4.04倍，2023年为3.98倍。
• PB：2021年为0.84倍，2022年为0.71倍，2023年为0.61倍。
• EV/EBITDA：2021年为2.54倍，2022年为1.61倍，2023年为0.54倍。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%-10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅反映作者观点，不构成投资建议。
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总结

太钢不锈凭借其在不锈钢和碳钢领域的优势，以及宝武集团的资源整合，具备良好的发展前景。公司拥有丰富的资源和成本控制能力，且在高端产品开发和产能扩张方面表现突出。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，给予“买入”评级和8倍PE估值，目标价为11.6元。然而，仍需关注全球疫情、原材料价格波动、下游需求及政策执行等风险因素。