核心内容
太钢不锈是一家以不锈钢为主营业务的钢铁企业，近期受到市场关注，分析师倪文祎给出“买入”评级，并上调目标价至16.90元。公司当前股价为12.43元，总股本为56.96亿股，总市值为708.04亿元。年内股价波动较大，最高达13.00元，最低为3.39元。
主要观点
1. 价格与成本逻辑
- “价升”逻辑：不锈钢与普钢价格双上涨，尤其不锈钢价格强势，期货价已突破19年高点，主要受限产与限电政策影响。
- 限产影响：不锈钢四大产地（广西、广东、福建、江苏）以及山西均处于能耗红色或橙色预警，预计9-12月不锈钢产量将较前8月平均水平下降30%。
- 成本优势：公司原料保供能力强，铁矿自供率100%，焦化自供率90%。同时，与宝武、淡水河谷印尼公司合作建设镍铁项目，预计镍、铬资源自给率将分别达到30%以上和50%以上。
2. 产能扩张与市占率提升
- 产能目标：公司计划到2023年末不锈钢产能从450万吨增至1500万吨，对应市占率40%；“十四五”末，产能将达1800万吨，营收规模预计达到两千亿，利润水平预计达百亿级。
- 量增逻辑：产能扩张带来显著的量增预期，为公司带来增长潜力，尤其在当前行业限产背景下，量增逻辑更加确定。
3. 盈利预测与估值
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别预计为120亿元、123亿元、125亿元，对应PE分别为5.8倍、5.7倍、5.6倍。
- 估值逻辑：基于稀有的量增逻辑，给予21X8PE，对应市值960亿元，目标价上调至16.90元，维持“买入”评级。
关键信息
事件背景
- 江苏两家不锈钢钢厂限产30-50%，广西六家钢厂限产40%，限产措施导致行业产量下降。
- 江苏泰州启动限、停产相关工作，进一步影响区域产能。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：16.90元
- 上涨预期：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 不锈钢价格波动风险
- 控产量导致产量下降
- 并购及海外布局不达预期
附录：财务数据摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
72,946 |
70,419 |
67,419 |
97,200 |
99,000 |
100,200 |
| 归母净利润 |
4,977 |
2,119 |
1,735 |
12,055 |
12,360 |
12,554 |
| 每股收益 |
0.874 |
0.372 |
0.305 |
2.116 |
2.170 |
2.204 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
9,210 |
2,292 |
5,513 |
18,048 |
16,688 |
16,896 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
71,823 |
69,548 |
68,298 |
84,575 |
94,085 |
104,240 |
| 普通股股东权益 |
30,463 |
31,944 |
32,913 |
42,557 |
52,444 |
62,488 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.874 |
0.372 |
0.305 |
2.116 |
2.170 |
2.204 |
| 每股净资产 |
5.348 |
5.608 |
5.778 |
7.471 |
9.207 |
10.970 |
| ROE（摊薄） |
16.34% |
6.63% |
5.27% |
28.33% |
23.57% |
20.09% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级
| 日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 2021-03-25 |
买入 |
4.47 |
7.00 ~ 7.00 |
| 2021-04-11 |
买入 |
5.89 |
N/A |
| 2021-07-01 |
买入 |
7.49 |
N/A |
| 2021-08-22 |
买入 |
8.63 |
N/A |
附注
- 本报告由国金证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能因市场变化而调整，不承担最终操作建议的责任。
- 报告仅限中国大陆使用。
