深度报告-20210325-国金证券-太钢不锈-000825.SZ-宝武入主_打造不锈钢旗舰平台_21页_2mb

报告摘要

太钢不锈（000825.SZ）深度分析总结

核心内容概述

太钢不锈是中国宝武联合重组太钢集团后，成为其旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台。公司作为国内不锈钢龙头企业，具备较强的资源保障能力和技术实力，未来有望通过兼并重组和产能扩张实现不锈钢产能三年翻两番，目标达到1500万吨，成为国内市占率40%的龙头。同时，公司普钢业务也受益于行业盈利边际改善，具备一定的成本优势和市场竞争力。

主要观点

宝武入主：2020年8月，太钢集团完成股权划转，中国宝武成为控股股东，公司实控人变更为国务院国资委，成为“亿吨宝武”体系的一部分。
产能扩张：公司计划通过兼并重组、海外布局等方式，实现到2023年不锈钢产能达到1500万吨，未来有望成为国内市占率40%的龙头企业。
盈利提升：公司采用传统“三步法”工艺，单吨盈利在300-400元；未来若引入新型一体化法，单吨盈利有望提升至1500元以上，显著改善盈利能力。
行业前景：不锈钢行业需求稳定，复合增速达8%；行业集中度高，CR3近50%，未来集中度有望进一步提升。
普钢受益：公司700万吨普钢产能，产品以品种钢为主，具备成本优势，受益于行业盈利边际改善。

关键信息

市场数据

当前股价：4.47元
目标价格：7.00元
总股本：56.96亿股
总市值：254.62亿元
年内股价最高最低：5.24元 / 3.11元
沪深300指数：4929
深证成指：13407

公司业务结构

不锈钢业务：占公司营收的60%，毛利占比44%（受疫情影响有所下降）
普钢业务：占公司营收的35%，毛利占比46%
重点产品：手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢、火车轮轴钢、高强度汽车大梁钢等
产能：目前不锈钢产能450万吨，粗钢产能1260万吨

股权结构

太钢集团：通过股权划转，中国宝武间接控制太钢不锈62.98%股份
宝武系不锈钢产能：包括太钢450万吨、宝钢德盛200万吨、宝钢特钢30万吨，合计680万吨

资源保障

铁矿石：太钢集团拥有袁家村铁矿等，铁精矿产量达1300万吨，自供率100%
焦化：焦化自给率50%
镍、铬：与业内领军企业建立长期合作关系，保障原材料供应

工艺与成本

传统三步法：成本较高，单吨盈利约300-400元
新型一体化法：采用RKEF+AOD工艺，成本降低至少千元，提升盈利能力

盈利预测

2020-2022年EPS：0.30元、0.70元、0.71元
PE：15.0倍、6.4倍、6.2倍
目标价：7.0元（基于2021年10倍PE）

风险提示

不锈钢价格波动风险：价格受疫情、高库存、季节性等因素影响
兼并重组不达预期：涉及并购价格、估值等复杂因素，存在不确定性
控产量政策影响：可能导致公司产量下降，影响利润

图表目录

图表1：公司粗钢产量连续多年保持小幅增长
图表2：公司不锈钢产量维持稳定
图表3：公司营业收入占比结构
图表4：公司毛利占比结构
图表5：公司主营产品毛利率情况
图表6：中国宝武联合重组太钢集团进程
图表7：并入宝武后公司股权结构
图表8：太钢集团“十四五”目标
图表9：宝武系不锈钢产能梳理
图表10：200系、300系与400系主要性能比较
图表11：国内不锈钢各系近年产量统计
图表12：200系、300系、400系产量占比
图表13：不锈钢下游消费需求占比
图表14：不锈钢下游具体应用
图表15：国内不锈钢产量统计
图表16：我国近年不锈钢表观消费量情况
图表17：全球不锈钢产量统计
图表18：全球各主要地区不锈钢产量占比
图表19：太钢集团“十四五”目标
图表20：不锈钢新增产能统计
图表21：公司不锈钢品种拆分
图表22：太钢（或集团）潜在市占率
图表23：二步法流程图
图表24：二步法、三步法工艺对比
图表25：太钢不锈钢生产工艺流程
图表26：新型一体化法流程图
图表27：新型一体化法流程图
图表28：公司不锈钢冶炼车间概述
图表29：钢铁供需平衡表
图表30：2021年度钢价、盈利预测
图表31：普钢分类及主要用途
图表32：公司控股股东太钢集团具备三个铁矿具体信息
图表33：公司控股股东太钢集团下属涉及煤炭、镍、铬的子公司
图表34：盈利预测
图表35：可比公司比较
图表36：不锈钢期货结算价（元/吨）

总结

太钢不锈作为国内不锈钢龙头企业，受益于宝武入主带来的资源整合和产能扩张机遇，有望成为全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业。公司具备较强的资源保障能力和技术优势，未来通过兼并重组和工艺升级，有望实现盈利显著提升。当前估值较低，具备一定的投资价值，但需关注不锈钢价格波动、兼并重组进展及控产量政策对产能的影响。

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