20200721-华泰证券-东宏股份-603856.SH-工程管道龙头_开拓市政基建新蓝海_25页_2mb

东宏股份（603856）首次覆盖报告总结

核心内容

东宏股份是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可的企业，专注于塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售和安装，致力于成为全球领先的管道工程解决方案提供商。公司自2017年10月IPO以来，营收和归母净利润保持快速增长，2019年资产负债率低于20%，具备较强的费用管控能力。

主要观点

• 产品系列全覆盖，工矿等细分市场独占鳌头：公司拥有113项矿用产品安全标志证书，具备大口径、高承压管道的生产能力，成功参与南水北调等国家重点工程。
• ROE稳居行业前三，未来三年加杠杆能力充足：公司14-19年ROE稳定，平均为16%，具备良好的盈利能力。公司资产负债率较低，有利于未来加杠杆和扩大产能。
• 市政基建需求旺盛，龙头市占率有望持续提升：预计2019年市政管道市场规模达570亿元，建筑给排水为290亿元，公司主要细分市场规模合计943亿元。随着“十四五”规划推进，公司有望在市政基建领域实现市占率提升。
• 工矿管道市场壁垒深厚，产品及连接技术优势突出：公司工矿管道毛利率高达38%，高于行业平均水平。掌握多项管道连接技术，提升管网建设效率和安全性。
• 预计20-22年归母净利润CAGR+29%，业绩弹性提升：公司预计20-22年归母净利润分别为2.8/3.6/4.3亿元，三年CAGR+29%。公司估值较低，有望通过提升市占率和产能释放实现业绩增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：20多年深耕管道行业
• 业务模式：直销为主，具备管材、管件、安装一体化服务能力
• 产能：19年新增8万吨3PE防腐钢管等产能，年总产能25.7万吨
• 股权结构：实际控制人倪立营持有36.6%股份，股权结构稳定
• 主要客户：神华神东、滕州市水务发展有限公司、内蒙古大禹水利工程建设有限责任公司等

财务表现

• 2019年收入/归母净利润：18.4/2.0亿元，同比增长12.3%/30.4%
• 毛利率：19年整体毛利率高于行业平均水平，工矿管道毛利率达38%
• 费用率：2019年期间费用率13.4%，销售费用率中等，管理费用率低于可比公司
• 资产负债率：18%，低于可比公司，经营风险较低

市场前景

• 市政基建市场：2019年市场规模达570亿元，建筑给排水290亿元，公司主要细分市场合计943亿元。未来“十四五”期间，地下管廊、南水北调等项目将推动需求增长。
• 工矿管道市场：19年市场规模约83亿元，政策支持下有望受益于回暖趋势
• 城乡供水一体化：中央及地方政策推动，2019年中央投资预算达121.7亿元，公司有望受益

竞争格局

• 行业集中度提升：CR3市占率从15%增长至20%，头部企业加速扩张
• 公司市占率：19年PE管渗透率2.6%，工程管道销量占比0.8%，有较大提升空间
• 产品优势：公司产品覆盖PE、钢丝、涂塑等多种类型，具备多种连接技术，提升产品竞争力

技术与连接优势

• 核心技术：掌握中低压用承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连接、高压柔性PE钢丝复合排水管快速连接、耐腐蚀高压柔性连接方式等
• 专利数量：22项管道连接专利，增强公司技术壁垒和市场竞争力

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 合理价格区间：19.98~22.20元
• EPS预测：2020-2022年分别为1.11/1.40/1.69元
• PE估值：20年PE为13.83倍，低于行业平均，具备估值提升空间

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能导致毛利率下滑
• 新增产能无法及时消化可能影响利用率

估值与投资建议

• PE/PB Bands：20年PE为13.83倍，低于可比公司，具备估值提升潜力
• 目标价：19.98~22.20元，首次覆盖给予“买入”评级

市场机会

• 政策支持：城乡供水一体化、地下管廊、南水北调等项目推动管道需求
• 产能释放：公司具备低杠杆优势，未来有望加大产能投资，提升市场份额
• 技术壁垒：公司具备多项核心技术，提升产品竞争力和市场占有率

结论

东宏股份凭借其在工程管道领域的技术优势和产品多样性，有望在市政基建和工矿管道市场实现快速增长。公司具备较强的盈利能力、费用管控能力和市场拓展潜力，未来三年业绩增长可期，建议投资者关注其投资机会。