深度报告-20220315-东北证券-东宏股份-603856.SH-受益稳增长背景下工程管道行业爆发_35页_2mb

东宏股份（603856）深度报告总结

核心内容

东宏股份是一家以高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道等为主营业务的工程管道制造商、服务商和总承包商。公司是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可的企业，具备较强的行业地位和技术壁垒。在“十四五”规划背景下，公司受益于工程管道行业的爆发式增长，业绩和市场份额有望进一步提升。

主要观点

• 政策支持：中央及地方政策持续推动水利水务、城市管网、旧改、海绵城市等领域的建设，带动工程管道市场需求显著增长。
• 市场空间：抽水蓄能、旧改、海绵城市等政策推动下，管材市场空间有望超过200万吨，其中塑料管道市场空间约77亿元，非塑管道市场空间约96亿元。
• 技术优势：公司专注于高技术壁垒管道产品，如钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管、高性能PVC-UH管道等，产品具备柔韧性、耐腐蚀性等优势，未来在抽水蓄能等领域有望成为主流产品。
• 转型成效：公司通过“三位一体”转型（工程管道制造商、服务商、总承包商），显著提升了承建能力、盈利能力和产能，2021年产能增长近100%，大型订单承接能力增强。
• 盈利能力：2016-2020年，公司PE管材管件业务毛利率维持在30%左右，2020年归母净利率达到13.33%，盈利能力稳步增强。

关键信息

市场与政策背景

• 抽水蓄能：预计“十四五”期间抽水蓄能将带来约85.8亿元的市场空间，每GW投资约1.43亿元，每GW使用压力管道约2185米。
• 旧改与海绵城市：2022年旧改预计带动96亿元管材市场需求，海绵城市预计带动57.7亿元塑料管道市场空间，非塑管道增量有望超过80万吨。
• 市政管网：2010-2019年，中国市政供水管道长度及增速稳步增长，排水管道亦保持稳定增长，为公司提供长期发展机会。

公司业务与能力

• 产品线：涵盖PE复合管道、PE管道、PVC管道、金属防腐管道、保温管道等，满足不同应用场景需求。
• 资质优势：公司具备水利水电施工总承包三级、市政公用工程设施承包壹级等资质，能够承接大型工程。
• 产能与订单：2021年产能增长近100%，中标引汉济渭二期工程，订单金额超过8亿元，展现强大的市场竞争力。

财务表现

• 财务数据：
  • 2019A营业收入：1839百万元
  • 2020A营业收入：2393百万元（同比增长30.13%）
  • 2021E营业收入：2226百万元（同比下降6.95%）
  • 2022E营业收入：3195百万元（同比增长43.54%）
  • 2023E营业收入：3668百万元（同比增长14.80%）
• 盈利能力：
  • 2019A归母净利润：201百万元
  • 2020A归母净利润：319百万元（同比增长58.15%）
  • 2021E归母净利润：126百万元（同比下降60.58%）
  • 2022E归母净利润：358百万元（同比增长185.13%）
  • 2023E归母净利润：496百万元（同比增长38.61%）
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价为20.85元，对应2022年15倍PE。

风险提示

• 订单落地不及预期
• 成本控制风险
• 盈利预测不及预期

结构清晰要点

1. 公司概况

• 东宏股份是大型工程管道三位一体总包商，产品涵盖非金属与金属管道。
• 公司具备A级制造许可，是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可的企业。
• 股权结构清晰，实控人为倪立营，持股35.55%，治理结构稳定。

2. 政策背景

• “十四五”规划：推动城市管网改造、旧改、海绵城市及地下官网更新，带动工程管道市场需求。
• 抽水蓄能：作为新能源储能主力，带动压力管道市场空间提升近百亿元。
• 水利水务工程：中央及地方政策支持水利水务建设，提升水安全保障能力。
• 城市管网改造：预计2022年新增和改造污水收集管网8万公里，带动管材市场需求。

3. 转型升级

• 三位一体转型：公司转型为工程管道制造商、服务商、总承包商，提升承建能力和盈利能力。
• “一主两翼”战略：聚焦水务市场，拓展工矿和热力、燃气市场，形成多元化业务结构。
• 营销变革：公司通过优化营销组织和模式，提升销售能力与产能释放能力。

4. 估值与盈利预测

• 目标价：20.85元，对应2022年15倍PE。
• 盈利预测：2022年归母净利润预计358百万元，同比增长185.13%；2023年预计496百万元，同比增长38.61%。

5. 风险提示

• 订单执行不力
• 原材料价格波动
• 盈利预测偏差

总结

东宏股份凭借其强大的技术实力、完善的资质体系以及政策红利，有望在“十四五”期间实现工程管道业务的持续增长。公司通过“三位一体”转型，显著提升承建能力与市场竞争力，未来在抽水蓄能、旧改、海绵城市等领域具有较大的市场潜力。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司具备良好的成本控制能力和盈利修复预期，是工程管道行业的优质标的。