深度报告-20220121-天风证券-东宏股份-603856.SH-复合管道全产业链优势_市政需求+扩产下业绩高弹性_22页_2mb

东宏股份（603856）总结

核心内容

东宏股份是一家深耕管材行业24年的公司，专注于复合管道全产业链系统化发展，具备工程管道制造商、管道工程服务商、管道工程联合总承包商三位一体的业务模式。公司主要产品包括钢丝管道、PE管道、PVC管道、金属管道及管件等，广泛应用于市政、工矿、热力、燃气等多个领域，尤其在水利和工程管道市场具备较强竞争力。

主要观点

• 政策驱动需求增长：国家“十四五”规划推动燃气、污水管网、城乡供水一体化等工程管道需求，南水北调、引汉济渭等国家重点工程进一步拉动大口径、防腐及节能型管道需求。
• 工程管道市场优势显著：公司中标引汉济渭二期工程，金额达8.19亿元，项目规模大，彰显公司在工程管道领域的实力，有望带动后续订单增长。
• 产品差异化与技术领先：公司拥有113项矿用产品安全标志证书，技术优势明显，包括中低压承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连接等，产品在细分市场具备竞争力。
• 产能扩张提升业绩弹性：2021年新增年产12.8万吨新型防腐钢管和6.4万吨高性能复合塑料管道产能，总体产能较2020年增长超80%，产能利用率提升有望加快利润释放。
• 盈利能力稳步提升：公司毛利率水平较高，费用管控能力强，净利率在行业中处于领先位置，2020年净利率达13.31%，2022年预计提升至15.5%。

关键信息

市场规模与市占率

• 2020年我国市政管道市场规模达550亿元，建筑给排水市场规模257亿元，合计807亿元。
• 2020年公司全国塑料管道市占率1%，其中华北1.3%，华东0.9%。
• 公司在水利、市政等重点工程中具有较强的市场渗透能力，未来有望进一步提升市占率。

投资建议

• 短期：受益于稳增长政策和成本压力缓解，公司业绩有望改善。
• 中期：新增产能释放和市场拓展将推动收入增长。
• 长期：随着“十四五”规划实施，工程管道行业需求持续增长，公司差异化产品优势有望持续受益。
• 目标价：23.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• PE估值：2022年给予15xPE，对应目标价23.25元。

财务预测（单位：亿元）

产品与技术优势

• 钢丝管道：采用聚乙烯、粘接树脂和高强钢丝复合而成，具备高强度、柔韧性、耐腐蚀等特性，应用于供水、消防、矿用等领域。
• PE管道：高密度聚乙烯制成，用于供水和燃气领域，具备抗冲击、抗低温、卫生性能优异等特点。
• PVC管道：用于建筑给排水，具备高强度、承压高、抗酸碱等优点。
• 金属管道：包括防腐钢管和保温管道，应用于市政基础设施、污水治理、调水工程等。
• 连接技术：掌握柔性连接、双密封连接、快速连接等技术，提升管道系统的耐腐、抗压、连接效率等性能。

市场拓展策略

• 区域+领域拓展：以山东为基地，向周边市场扩展，同时拓展工矿、热力、燃气等细分领域。
• 战略合作：与山东国金水利发展集团等企业合作，增强水利业务能力，拓展市场。
• 直销+经销模式：提升市场覆盖，加快销售节奏。

风险提示

• 原材料价格波动：若聚乙烯、无缝钢管等原材料价格大幅上涨，公司毛利率可能承压。
• 产能消化不及预期：新增产能可能因市场拓展不足而无法及时消化，影响盈利能力。
• 宏观政策风险：公司业绩受国家基建投资政策和GDP增长影响较大，政策变动可能影响市场需求。

估值对比

总结

东宏股份凭借其在工程管道领域的技术优势和全产业链布局，有望在“十四五”政策推动下受益于市政基建和工矿管道市场的需求增长。公司通过产能扩张和市场拓展，提升市场份额，推动业绩增长。尽管面临原材料价格波动和产能消化等风险，但其在行业中具备较强的盈利能力和费用控制能力，未来增长潜力较大。