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伊利股份（600887）重大事项点评总结

核心内容

伊利股份发布非公开增发预案，拟募资不超过130亿元，用于多个新项目投资，包括液态奶生产基地、婴儿配方奶粉智能制造、矿泉水项目及数字化转型等。此次定增旨在夯实公司2025年进入全球乳业三强的战略目标，同时推动公司从单一液奶业务向更高盈利水平的业务转型。

主要观点

• 战略转型与业务优化：伊利通过此次定增，进一步聚焦高端液态奶业务，并加大对婴配粉、矿泉水等高盈利业务的投入，同时推进数字化转型和智能制造，提升整体经营效率。
• 资本结构优化：公司当前资产负债率较高，通过股权融资降低负债水平，优化资本结构，增强财务稳健性。
• 盈利中枢提升预期：预计未来三年净利率有望回升至前期10%高点，公司盈利能力和增长潜力持续增强。
• 投资建议：当前为全年布局时点，维持“强推”评级，目标价为60元，对应2022年35倍PE。市场对短期业绩预期谨慎，但股价已部分反映，建议关注未来三年盈利提升带来的股价催化。

关键信息

• 定增募资金额：不超过130亿元，用于多个项目，其中液态奶生产基地项目占比最高（42.15%），婴儿配方奶粉智能制造示范项目占比11.92%。
• 影响分析：若实际发行股份数达上限，2021-2023年EPS将由1.44/1.71/2.03元摊薄至1.31/1.55/1.85元，对市值影响约5.4%。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2021-2023年分别为1093.62亿元、1205.17亿元、1308.81亿元，同比增长率分别为13.3%、10.2%、8.6%。
  • 归母净利润：预计2021-2023年分别为87.35亿元、103.77亿元、123.56亿元，同比增长率分别为23.4%、18.8%、19.1%。
  • 每股收益：预计2021-2023年分别为1.44元、1.71元、2.03元。
  • 净利率：预计2021-2023年分别为8.0%、8.6%、9.5%。
• 行业对比：当前市盈率28倍，市净率7倍，估值处于合理区间，具备长期投资价值。

投资逻辑

• 盈利驱动：公司收入步入千亿关口后，白奶高端化及奶粉业务增长成为主要驱动力，预计未来三年净利率将显著提升。
• 市场表现：2021年6月4日收盘价为39.58元，当前为预期低点，是增持机会。
• 历史经验：2011年定增项目为公司反超蒙牛奠定基础，2012年末定增落地后净利率明显提升，开启三年高增长阶段。

风险提示

• 短期奶价上涨：可能影响公司短期业绩表现。
• 奶粉业务改善不及预期：可能影响盈利提升进度。
• 行业竞争加剧：可能对公司市场份额和盈利能力形成压力。

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《伊利股份（600887）2020年三季报点评：盈利向上修复，保障激励目标》（2020-10-30）
• 《伊利股份（600887）跟踪分析报告：负面担忧已 price-in，正面催化逐一展开》（2021-02-10）
• 《伊利股份（600887）2020年报及2021年一季报点评：开局靓丽，信号积极，现价重申强推》（2021-04-29）

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券。
• 分析师：程航、范子盼、沈昊、彭俊霖、杨畅。
• 研究员：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券、瑞银证券。

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投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：60元
• 当前价：39.58元
• 建议时机：当前为全年布局时点，建议把握未来三年盈利提升潜力，关注白奶和奶粉业务持续改善带来的股价催化。