20210607-安信证券-伊利股份-600887.SH-定增打造智慧乳业_备战全球乳业前三_5页_1mb

伊利股份（600887.SH）定增分析总结

核心内容概述

伊利股份于2021年6月7日披露了非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过130亿元，用于液态奶、奶粉、矿泉水生产基地建设，信息系统升级及乳业创新基地项目，并补充流动资金。该定增计划旨在推动公司全产业链数字化转型，打造“智慧乳业”标杆，以实现其2025年进入全球乳业前三、2030年成为全球乳业第一的长期目标。

主要观点

1. 募投项目与布局

• 液态奶生产基地：投资总额89.27亿元，拟使用募集资金54.8亿元，新增产能约220万吨，建设地点包括呼和浩特、林甸、吴忠、呼伦贝尔、兴安盟，符合绿色生产与智能制造标准。
• 奶粉项目：投资总额21.2亿元，拟使用募集资金15.5亿元，产能3.7万吨，聚焦高端奶粉市场。
• 矿泉水项目：投资总额7.44亿元，拟使用募集资金2.7亿元。
• 信息系统升级：投资总额18.33亿元，拟使用募集资金12.5亿元，推动数字化转型。
• 乳业创新基地：投资总额6.22亿元，拟使用募集资金5.9亿元，促进技术与产品创新。
• 补充流动资金：拟使用募集资金38.6亿元，用于应对未来环境变化，把握市场机会。

2. 资本开支与资金缺口

• 2019-2020年伊利经营性净现金流分别为85亿元、99亿元，但用于分红与利息支付的现金分别为44亿元、53亿元，导致支付分红与利息后的净现金流仅40亿元、45亿元，无法覆盖资本开支（92亿元、65亿元）。
• 公司采取债务融资方式，2019、2020年净借款支付现金分别为90亿元、51亿元，资产负债率及有息负债率均处于历史较高水平。

3. 分红承诺与战略

• 公司承诺2019-2023年分红率不低于70%，以回报投资者。
• 乳制品行业产业链复杂，成本波动大，公司需通过资本开支实现全产业链布局，提升盈利稳定性。
• 生鲜乳价格创历史新高，预计未来2-3年奶价维持高位，公司需加快奶源布局与生产基地建设，以维持竞争优势。

4. 定增对基本面影响

• 公司2021年4月以来动销良好，液态奶与奶粉业务表现强劲。
• 定增对现有股份的摊薄幅度有限，按当前股价计算仅为5%-6%。
• 预计公司2021-2023年每股收益分别为1.40元、1.65元、1.96元，2022年PE为30倍，目标价为49.63元，维持“买入-A”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021年预计达110,102亿元，预计2023年达137,798.5亿元。
• 净利润：2021年预计为8,482亿元，2023年预计为11,906.8亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年1.40元，2022年1.65元，2023年1.96元。
• 市盈率（PE）：2021年28.3倍，2022年23.9倍，2023年20.2倍。
• 市净率（PB）：2021年7.0倍，2022年6.2倍，2023年5.6倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023年达27.6%。
• ROIC：2020年达51.8%，但预计2023年下降至33.0%。

股价与市场表现

• 股价（2021-05-28）：40.56元。
• 6个月目标价：49.63元。
• 12个月价格区间：28.48/51.69元。
• 相对收益：近1个月-1.13%，近3个月-8.93%，近12个月21.68%。
• 绝对收益：近1个月3.34%，近3个月-6.15%，近12个月45.02%。

风险提示

• 定增方案与进度存在不确定性。
• 奶价上行超预期可能影响成本。
• 竞争格局改善不及预期可能影响盈利能力。

总结

伊利股份的定增计划是其推动全产业链数字化转型、打造“智慧乳业”标杆的重要举措。通过建设液态奶、奶粉、矿泉水等生产基地，公司不仅能够保障长期奶源供给，还能提升生产自动化与智能化水平。同时，公司计划通过信息系统升级和创新基地建设，推动产品结构优化和行业创新。尽管存在一定的资金缺口，公司通过债务融资缓解压力，且定增对现有股份的摊薄有限，不影响基本面。未来公司有望实现2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一的战略目标。